国内业务稳步增长，海外市场创造大机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_Title]国内业务稳步增长，海外市场创造大机遇[Table_StockNameRptType]海大集团（002311）公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-23主要观点：[Table_Summary] 公司业绩同比高速增长，2025Q1 饲料外销量同比增长约 25%公司公布 2024 年报和 2025 年一季报：2024 年实现收入 1146 亿元，同比下降 1.3%，实现归母净利润 45 亿元，同比增长 64.3%，扣非后归母净利润 45.4 亿元，同比增长 78.6%；2025Q1 实现收入 256.3 亿元，同比增长 10.6%，实现归母净利润 12.8 亿元，同比增长 49%，扣非后归母净利润 12.8 亿元，同比增长 68.6%。2024 年，公司饲料销量 2,652万吨（含内销 210 万吨），同比增长 8.7%，饲料外销量 2,442 万吨，同比增长 8.1%；分品种看，禽料外销量 1,265 万吨，同比增长 11.9%，猪料外销量 564 万吨，同比小幅下滑 2.6%，水产料外销量 585 万吨，同比增长 11.6%，反刍料及其他外销量 28 万吨，同比增长 3.7%。25Q1公司饲料外销量约 595 万吨，同比增长约 25%。 公司国内饲料业务稳步增长，市场占有率持续提升2024 年，公司国内饲料外销量 2,206 万吨，同比增长约 5%，全国饲料总产量同比下降 2.1%，公司市场占有率继续提升。①公司水产料外销量同比增长 8%，而全国水产饲料产量同比下降 3.5%，公司水产料销售增速远超行业主要得益于公司近年调整集团内部竞争策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。2024 年，公司普水料同比大增，虾蟹料同比增长可观，其中，南美白对虾料同比增长 16%，小龙虾受养殖密度过高叠加异常天气影响过早结束养殖，旺季不旺，导致小龙虾料全年下滑，特水鱼料因消费需求不足承压，前几年养殖量大幅增长的品种产能去化较为明显；②公司禽料外销量同比增长 10%，全国蛋禽料、肉禽料产量同比仅增长-1.2%、2.6%。公司积极发挥研发技术储备和专业优势，开展与规模养殖户、一条龙养殖公司、食品公司的各种方式合作，为产业赋能，轻资产发展模式扩大市场份额；③公司猪料外销量同比下滑 3-4%，全国猪料产量同比下降 3.9%，公司猪料销量下降主要是因为，中小散户存栏下降导致猪料有效市场萎缩。公司顺应养殖趋势变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，为未来几年发展奠定坚实基础。 公司海外饲料业务高速增长，水产料、禽料成主导品种2024 年，公司海外饲料外销量 236 万吨，同比增长近 40%，公司经营理念始终是“为养户创造价值”，该模式在激烈的国内市场已被证明是成功的，在海外市场也同样爆发出强大的竞争力。①水产料全年增速25%-30%，公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系迅速获得养殖户青睐，在全球流通消费的两大品种——南美白对虾、罗非鱼建立竞争优势；②禽料全年增速 50%，公司通过禽种苗和饲料结合带来极大的竞争优势；③猪料受当地消费习惯影响，销量不大。分区域看：①越南是公司进入最早、耕耘最久，目前海外销售绝对量最大的区域，2024 年销量增速 25-30%。越南极适合水产养殖，是世界水[Table_BaseData]收盘价（元）54.64近 12 个月最高/最低（元）54.90/34.13总股本（百万股）1,664流通股本（百万股）1,663流通股比例（%）99.93总市值（亿元）909流通市值（亿元）908[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.海大集团（002311）三季报点评：国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点 2024-10-212.海大集团（002311）中报点评：饲料销量稳步增长，套保助力生猪业务2024-07-31[Table_CompanyRptType1]海大集团（002311）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 5证券研究报告产养殖发展最快的国家之一，也是世界前列的水产品出口国，目前公司水产料销量已位居当地前列；②印尼是公司海外饲料销量第二大的国家，2024 年销量增速逾 40%。印尼人口众多，动物蛋白食品以鸡肉、鸡蛋和水产品为主，公司 2017 年进入印尼市场，2019 年首家工厂投产，2024 年 12 月第二家工厂试投产，产能利用率正处于快速爬坡期；③埃及是非洲人口最多的国家之一，禽肉消费量巨大，且为罗非鱼原产地。公司依托优质产品和高效服务，自 2024 年 1 月埃及海大禽料工厂投产后，禽料销量迎来突破性增长，市场份额跃居区域前列；水产饲料厂也于 2025 年初投产；④厄瓜多尔是全球南美白对虾重要养殖区域，对虾养殖和虾料需求市场全球最大。作为厄瓜多尔第一家中国饲料企业，公司凭借高品质对虾饲料以及精细化养殖管理技术指导，为养殖户提供一系列解决方案，2024 年在该区域虾料增速逾 40%。 25 年外销增量目标超 300 万吨，海外市场为公司发展创造重大机遇公司制定了清晰的战略规划，饲料业务始终是第一核心业务，追求核心能力建设及规模扩张，短期目标 2025 年外销增量达到 300 万吨以上，中期目标 2030 年销售总量达到 5,150 万吨，稳步提升国内产能利用率和市场份额，进一步加快海外饲料业务的拓展。种苗、动保业务同样作为核心业务，作为动物集约化养殖的基础，两者均具有非常强的技术属性，公司将持续投入资源和努力占领技术和产业制高点。此外，公司正在尝试的轻资产养猪模式和工厂化养虾业务，必须在具有核心竞争力的前提下扩展规模，也将成为公司未来的主营业务之一。国际化是公司未来的核心战略之一，海外市场为公司发展创造了重大机遇。空间布局上，公司已布局区域及其周边国家饲料容量，已能够支撑完成海外中期目标 720 万吨，公司在为更长远更宽广的市场目标布局。在东南亚地区，公司以越南、印尼为核心，已在积极拓展孟加拉国、柬埔寨、缅甸等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向东非、中非市场延伸，目前已在积极开拓尼日利亚、坦桑尼亚、乌干达等市场；在南美洲地区，公司以厄瓜多尔为根据地，已组建团队准备开拓巴西、智利等周边国家。在市场竞争上，目前海外很多地区仍处于饲料产品自身单一维度的竞争，公司饲料产品力在海外当地市场具有很强的竞争力；同时，公司已投入资源和团队在海外逐步布局种苗、动保产业，提前匹配未来的竞争需要，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。 2024 年育肥猪出栏量约 600 万头，套保业务助力生猪养殖2024 年公司育肥猪出栏量约 600 万头。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显进步且风险可控。在行业产能过剩的背景下，公司着