全年业绩稳健，维持高分红策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全年业绩稳健，维持高分红策略 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件描述 4 月 16 日晚，恒力石化发布 2024 年报，实现营收 2364.01 亿元，同比+0.65%，实现归母净利润 70.44 亿元，同比+2.01%；实现扣非净利润 52.09 亿元，同比-13.14%。Q4 单季度实现营收 585.44 亿元，同比/环比-5.12%/-10.29%；实现归母净利润 19.39 亿元，同比/环比+61.03%/+78.39% ； 扣 非 归 母 净 利 润 5.82 亿 元 ， 同 比 / 环 比-42.91%/-46.30%。 ⚫ 炼化承压，PTA 改善，新材料放量盈利贡献提升 2024 年原油价格同比回落，炼化整体承压，PTA 转正，聚酯改善。炼化产品是公司最重要的盈利来源，2024 年全年炼化贡献毛利141.98 亿元，同比减少 36.11%；PTA 板块贡献毛利 23.12 亿元，较 2023 年盈利大幅转正；聚酯板块实现毛利 58.92 亿元，同比增长 66.10%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤/恒力化工分别实现净利润 19.82/3.54/11.49/23.69 亿元。 2024 全年，恒力新材料科创园一期全面建成并投入运营带来新材料 板 块 产 销 量 大 幅 提 升 ， 炼 化 产 品 /PTA/ 新 材 料 销 量 同 比-7.73%/-3.85%/+37.93%。价格价差方面，炼化产品价差收窄，尽管原油/煤炭/PX 平均进价+0.16%/-14.69%/-6.04%，但下游化工品需求孱弱叠加供应端仍有压力，价差进一步压缩。PX 及聚酯环节供需改善盈利回升，新材料板块随恒力新材料科创园一期投产盈利贡献增加。 盈利能力指标方面，2024 年整体销售毛利率 9.86%，同比下降1.39pct；净利率 2.98%，同比增长 0.04pct。ROE 为 11.41%，同比下降 0.82pct。 费用方面，2024 全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.14%/0.93%/2.21%。三费整体控制良好。研发费用率 0.72%，同比+0.14pct，公司研发投入保持稳定增长。 ⚫ 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的 C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”[Table_StockNameRptType] 恒力石化（600346） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-04-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.53 近 12 个月最高/最低（元） 16.52/12.26 总股本（百万股） 7,039 流通股本（百万股） 7,039 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1093 流通市值（亿元） 1093 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.原料波动盈利承压，新材料全面开花 2024-10-24 2.二季度经营稳健，在建项目顺利推进 2024-08-26 3.全年业绩大幅改善，新材料产能逐步释放 2024-04-10 3.检修与需求拖累业绩，成本需求边际改善开启 2022-11-01 -40%-20%0%20%40%恒力石化沪深300[Table_CompanyRptType1] 恒力石化（600346） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产 40万吨高性能工业丝智能化项目、苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目实现全面投产，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。 此外，公司目前在建拟建项目中，南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计 2025 年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。 ⚫ 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业 从 2024 年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期现金分红（含税）31.68 亿元，股利分配率达到44.97%，按照 2025/4/21 收盘股价计算，股息率 2.88%。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 ⚫ 投资建议 由于近期原油价格波动增大以及需求不及预期等因素，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 84.70 亿元、88.30 亿元、92.68 亿元（2025-2026 原值 111.91 亿元、114.66 亿元），对应当前股价 PE 分别为 12.91X/12.38X/11.80X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 236401 247695 248632 249568 收入同比（%） 0.7% 4.8% 0.4% 0.4% 归属母公司净利润 7044 8470 8830 9268 净利润同比（%） 2.0% 20.3% 4.3% 5.0% 毛利率（%） 9.9% 10.7% 10.7% 10.8% ROE（%） 11.1% 10.2% 8.3% 6.9% 每股收益（元） 1.00 1.20 1.25 1.32 P/E 15.34 12.91 12.38 11.80 [Table_CompanyRptType1] 恒力石化（600346） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 P/B 1.70 1.31 1.02 0.81 EV/EBITDA 10.24 10.57 10.