不锈钢 镍市场不定期策略：未来供需挑战与价格反转的影响因素

镍不锈钢不定期策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 不锈钢/镍：未来供需挑战与价格反转的影响因素 ——不锈钢/镍市场不定期策略 2023 年的不锈钢产业表现令人瞩目，尽管经济环境低迷，却成功实现逆势增长。从供给端来看，粗钢产量持续攀升，全年不锈钢产量创下历史新高，达到3600 万吨。需求方面，电梯、建筑、石油化工和食品行业的需求显著上升，全年不锈钢的表观消费量达到 3157 万吨，同比增长幅度惊人。然而，受欧美经济高通胀和高利率影响，不锈钢海外需求急剧萎缩，再加上贸易壁垒逐渐加大，我国不锈钢进出口均出现大幅下滑。 在持续投产和出口压力的背景下，2024 年不锈钢产业仍将面临过剩的挑战。当前我国不锈钢产能远超实际产出，使用率仅为 70%。展望未来，2024 年计划新增产能约 600 万吨，新增投产量约为 700 万吨，产能较去年扩大约 15%。然而，在新增项目不变的情况下，预计不锈钢行业整体仍将面临巨大的市场过剩压力。 图表 1: 2023 年全球及中国不锈钢供需表 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 不锈钢市场的期货和现货价格近期虽然经历了小幅反弹，但与前期的高点相比仍存在较大差距。自去年 12 月进入止跌上涨的行情以来，期货价格从 1.31 万元上涨至 1.41 万元左右，而交割品牌的现货价格也从 1.34 万元上涨到 1.39 万元。在春节前夕，不锈钢市场出现了止跌上涨的行情，主要原因可以归结为需求和供给两个方面的利多因素。 首先是“冬储”需求的推动。由于前期不锈钢和镍期货价格一直呈现单边下跌趋势，贸易商和加工厂商更倾向于看涨而非看跌。市场上普遍采取“随用随采”的策略，导致前期下游社会库存和中游贸易商库存维持在相对较低水平。在冬季储备需求的推动下，市场迎来了一波需求旺盛的补库行情。 供给方面，钢厂在 12 月份的生产有所减缓，并控制发货的速度，同时不锈钢 镍不锈钢不定期策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 内贸卸货量维持在适中水平。在供给保持稳定的同时，需求不断上涨，导致不锈钢社会库存连续 9 个月下降，与此同时，仓单库存量也持续减少。这一系列积极信号使得市场整体呈现出较为乐观的态势。 但同时需要看见，由于不锈钢行业集中化程度较高，头部企业在技术、海外矿山和规模优势下，成本不断降低，当前部分品种利润尚存，因此未来产能投放或仍将处于高位。叠加海外印尼镍铁产能也在不断释放，不锈钢行业过剩格局短期内不会改变。在供给逐渐过剩背景下，未来不锈钢价格的上涨需要未来宏观资金以及临近交割月时基差修复逻辑的推动短期行情的上扬。 一、运用期限价差、仓单、基差分析 2.1 宏观资金推动下的 cantango 结构下的上涨 12月初以来，不锈钢期货价格上涨约1000元左右，近两个月的上涨过程中，期限结构始终处于 cantango 即近低远高的增仓上涨的特点，近月合约价格明显低于远月合约价格。由于不锈钢市场产能的过剩，在供应大于需求大格局下，社会和钢厂库存高企，现货市场充足，因此近月价格总体上涨动力不足。另一方面，远期 03 和 05 合约价格较高的原因在于未来宏观市场预期。当前不锈钢价格总体在 13 万区间，钢厂利润处于盈亏之间，市场对于今年下半年的出现结构性行情仍然抱有希望，因此移仓至 05 合约。 从合约持仓量季节性分布来看，当前 05 合约持仓量显著高于历史其他同期。由于钢厂即期利润尚存，钢厂预期减产动力不足，因此市场预期不锈钢市场仍然需要一段时间消化钢厂和社会库存。资金多移仓至 05 合约，预期未来在市场消化当前社会库存后，期货价格相较于当前将会有所变化。 图表 2: 近期期限结构 图表 3: 05 合约持仓量季节性分析图表 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 镍不锈钢不定期策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2.2 仓单高位反转带来的警示机会 去年四季度由于国内钢厂产能的过剩以及海外印尼镍铁原材料项目的大量投产，不锈钢供应总体过剩，社会库存高位累仓，随即期现货价格出现持续大幅下跌行情。在期货价格的大幅单边下跌的同时，交易所的期货库存量也随即下降。交易所库存跟随期货价格下降的主要原因在于期货价格较高点下跌约 2000 元，因此在当前期货价格较低价位下，仓单持有者出现严重的盘面亏损，未来期货的交割结算价格将明显低于实际的现货成本价格，因此不愿意在期货市场上交割。交易所的期货库存量有所减少。 但从 12 月期货虽然继续下跌，现货价格的逐步企稳，并且始终维持在升水500 元左右，表明当时的价格是现货持有商的心理价位的底部，未来除非有更加利空的消息出现，否则现货价格继续下降的可能已经不大。因此 12 月中旬即出现连续的上涨行情。但由于社会和钢厂库存高企，行业面临库存压力，期货价格一旦小幅上涨一段时间后，产业客户和贸易商就开始畏惧高点，担心崩盘，产业客户和钢厂多会选择在期货盘面卖出套保。同时也会就近将符合交割标准的品牌，移仓到上期货的期货库存，交易所的库存由前期的减库转化为增加。随着春节期间的补库行情带来下，期现货价格出现一波上涨，但上期所的期货库存量从前期的下降趋势转为上涨。表明当前的 1 月份的期货出现了小幅的超涨局面。 展望一季度的不锈钢市场，在新增产能投产预期下，临近交割月时需要注意近月仓单量和期货盘面总体比值。一旦期货价格小幅超涨带动交易所库存的持续累仓，可能预示着未来市场行情发生转化的背景。 图表 4: 高仓单的转换 图表 5: 社会库存 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 镍不锈钢不定期策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2.3 基差的修复逻辑，带来的价格涨跌 基差作为连接期货和现货基本面的重要指标，去年 12 月以来以来基差从升水800 元，转化到贴水-450 元，基差发生大幅的转化。在交割月的基差修复时，一旦前期稳定的升贴水发生转换时，往往意味着市场行情和结构发生重大变化，通常的在牛熊转化之际都会先发生基差值的转换。 从现货价格来看，12 月以来交割品现货价格维持在 13400 元-13800 元附近，而期货价格受到宏观商品情绪带动以及自身基本面没有好转影响，最低跌破13000 元。期货超跌的同时，现货价格始终维持在升水 500 元左右。在期货价格持续小幅下跌并且现货价格始终保持坚挺的同时，上期所的仓单期货库存量持续减少。现货价格的企稳表明当时的价格已经是现货持有商的心理价位的底部，未来除非有更