有色月报：预期VS现实，春节将至警惕变盘风险

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 主要结论进入 2024 年，铜资源长期面临供应端资源开采成本和战略安全价值双提升，然而从中短期来看，以铜为代表的新能源转型必需的“绿色金属”需求显著不稳，因其需求弹性和风险溢价受到大国博弈、地缘经贸及产业链稳定性的影响较大，在铜市紧平衡低库存的基础上，2024 年海外主要经济体和关键资源国进入“政府换届选举”大潮，海外产业政策的巨大不确定性可能引发中长期铜市结构的巨大变化，一如新能源领域供需增速巨变引发锂镍资源从紧缺转向大幅过剩一样，2024年对海外宏观形势应保持一定警惕，尤其应注重对国内外市场预期差的探寻，预计 2024 年年初铜价难破 2023 年前高，产业客户可关注加工业务套期保值。就 2024 年一季度铜市价格展望来看，考虑到“铜博士”价格变化与宏观经济周期、通胀周期及科技创新呈现高度正相关性，参考对 2024 年国内外宏观经济及行业变化预判来看，预计铜为代表的上游低库存紧平衡大宗商品价格因全球经贸重塑和资金偏好呈现上游结构性“畸形繁荣”， 但需要对海外一季度宏观及地缘政治形势可能出现黑天鹅和灰犀牛应保持一定警惕，尤其应注重抓大放小把握宏观及产业变化主线，聚焦国内外市场预期差的探寻。展望后市，对于即将到来的 2024 年春节长假，通过追踪统计 2015-2023 年共9 年春节长假可以发现，若以沪铜主力合约节后首日收盘价相对节前最后交易日的涨跌幅计算，9 年内呈现 6 跌 3 涨整体偏弱。从历史数据来看，春节正值铜传统消费淡季，价格往往表现偏弱。但自 2020 年起，铜价受到宏观面变化的影响，春节前后波动明显加大，季节性规律受到了一定冲击，尤其是考虑到 2024 年本是全球选举大年，宏观情绪、国际地缘政治的变化将加大对铜价波动的影响，而 2024 年春节后 3 月初我国即将召开重要会议，相关提案或构成宏观指引，此外 2023 年美联储本轮加息潮结束，2024 年年中或将开启降息，美国通胀数据及市场的降息预期仍将对铜价形成一定指引。操作建议：节日前后市场情绪转换带来一定价格波动风险，建议清仓过节，谨防冲高后回落风险。黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口2021 年 4 月 25 日国信期货有色月报铜作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：预期 VS 现实，春节将至警惕变盘风险2024 年 1 月 28 日国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金一、大宗商品价格异动跟踪-铜市场大宗商品周期躁动？原料强于终端，因低库存紧平衡倒逼补库进入 2024 年，有色产业链下游及终端企业延续持续负反馈，目前尽管国内外货币财政政策与产业刺激政策的利好预期加大帮助市场预期回稳，然而我国有色为代表的大宗商品仍难脱离“弱现实、强预期、情绪过头、依赖政策”的困境。其中铜铝为代表的有色板块股期相关资产价格多次上演冲高回落“弱现实强预期”过山车行情，阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支旺季预期和政策支持的春季躁动情绪在 2024 年初春节前再度蠢蠢欲动，因铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化影响更敏感，而利好预期和矿端扰动屡屡出现，但需要对大宗原料上涨要保持一定警惕，因终端需求不配合的反弹行情往往缺乏持续性。从市场表现及预期之间的差异来看，近阶段我国大宗商品市场屡屡异动，跟踪大宗商品品种多轮快速反弹后快速回落规律后可以明显发现，其中偏向上游原料端的多个品种受资金推动价格的异动最为凸显，资金选择原料相关大宗商品接连炒作推动的背后逻辑是包含基本面变化在内的三方面因素共同助推的结果，其一是相关大宗原料品质的结构性刚需支撑，环保和物流等供应扰动放大了原料安全备库需求焦虑，其二是宏观政策预期和资金推动的结果，行业企业和市场资金期待借助国内宏观经济政策的暖风频出和国内外终端需求预期逐步改善，三是相关原料此前经历原料供应过剩格局下的价格跌幅较大，因此大宗原料近期走势明显强于强于同一板块的相关下游品种和整体大宗商品波动水平。因此面对年初即将到来的春节长假及 3 月敏感政策试点，需要对对大宗原料整体上涨要保持一定警惕，尤其是部分大宗商品涨幅过高过快的品种宜保持理性客观心态，同时需要注意到相关部门已做了大量工作应对大宗商品非理性上涨的风险。我国金融市场“躁动的不是树，不是风，是人心！是政策预期！是资金偏好！”，通过统计历年我国“周期躁动”行情可发现，有色为代表的顺周期行业躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持，当前金融市场和实体企业普遍面临：“题材不断缺乏实质改善，企业面对价格跌宕渴望风险管理”。展望后市，有色下游企业经历了持续终端负反馈后，目前国内外与产业政策的利好预期加大，其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的“弱现实强预期”题材炒作行情，然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续？需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激，尤其是铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化影响更敏感。图：全球主要经济体制造业 PMI数据来源：WIND，国信期货整理国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金图：世界经合组织对世界主要经济体 GDP 预测数据来源：经合组织，国信期货整理从海外宏观趋势上看，美联储为首的的欧美央行已处于加息周期的尾声，加息外溢效应引发新兴经济体资本回流至美国、各国金融市场动荡加剧和非美货币贬值等冲击，同时欧美央行官员虽然仍表现出加息抑制通胀的倾向，但其背后的原因是欧美央行担心金融条件过早放松会削弱此前压制通胀的阶段性成果。目前金融市场最关键的分歧点在于未来何时降息，市场普遍押注各大央行早 2024 年会从加息转为降息，而对于 2023 年四季度欧美央行可能咬定会将高利率维持一段时间。经合组织预测，由于全球经济复苏仍然脆弱，全球经济 2023 年仅增长 2.7%，放缓预期，并预计在 2024 年下半年将出现 2 次“适度”的降息。通过经济模型跟踪结合高频数据可以发现，2023 以来美经济结构内部分化严重，欧美制造业出现持续衰退，而消费服务业和就业市场异常坚挺，欧美央行官员持续表现出“嘴鹰心鸽”，一方面试图通过强硬发言削弱市场对加息将很快将转变为降息的预期，以确保通胀回落至目标水平，但另一方面希望通过基于核心经济数据的灵活性和经济前景判断来缓和经济硬着陆的风险。基于美联储表态路径推演可知，在海外宏观决策反复切换和后续高度不确定性下，股债汇及大宗商品等资产价格高波动似乎成为新常态，因此2024 年应注重对国内外宏观预期差探寻，抓大放小把握产业供需变化趋势，切忌盲目追涨