铁合金月报：成本支撑叠加供需过剩 铁合金底部震荡

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李文婧从业资格号： F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn国信期货铁合金月报成本支撑叠加供需过剩 铁合金底部震荡2024 年 2 月 25 日 主要结论截至 2024 年 2 月 23 日，2 月博弈大师硅铁加权合约上涨 0.41%至 6648 元/吨。截至 2024 年 2 月 23 日，博弈大师锰硅加权指数下跌 0.02%至 6353 元/吨。硅铁主力期权平值隐含波动率约为 15，锰硅约为 14，均略高于 11 左右的历史波动率。成本支撑使得铁合金难跌，但供需矛盾仍然存在，上行仍存较强阻力，预计铁合金仍以底部震荡为主，关注宏观、锰矿及煤电变化。首先看硅铁的情况，目前硅铁价格跌至北方工业用电平均成本下方，成本支撑显现。硅铁的成本主要为电价。根据我们的数据计算，目前硅铁现货价格处于跌破北方工业用电平均成本位置，但高于自产电的成本位置。根据上海钢联的数据计算，硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-385 元/吨，陕西-318 元/吨，宁夏-252 元/吨，青海-14 元/吨，内蒙古 250 元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。从季节性来看，步入 3 月后市场会进入煤炭需求的相对淡季对电价有一定抑制。但从原煤供给和需求来看，煤炭市场呈现供需双增的格局，且需求增速明显快于供给，当下电价并无大幅下跌的空间，使得硅铁下行空间有限。硅铁生产利润不佳，主产区利润微薄，硅铁产量有所缩减。但硅铁需求亦不佳，钢材需求持稳，但出口、金属镁等需求明显下降。出口抑制需求。供需疲软限制涨幅，硅铁跟随电价波动，以成本支撑为主要走势的依据。其次看锰硅的情况，成本支撑比较牢固，除煤电外，远期锰矿上调，给予较强成本支撑。锰矿比年初价格明显回升。从锰矿的供需来看，2023 年 5 月至今锰矿持续处于去库存当中，锰硅产量高，锰矿需求高，但锰矿的供给增幅不及锰硅，锰矿供需持续存在缺口。前期大矿山降价促销，锰矿价格疲弱。但近期锰矿价格目前已经低于市场中小矿山的生产成本，而大矿山也限产保价，这使得锰矿下行的空间受限。从锰硅的利润来看，当下锰硅南北方都出现了亏损，同时内蒙古电价上调抬高了锰硅的生产成本。对比锰硅主要需求建材来看，房地产低迷拖累建材需求，建材产量延续同比下降，锰硅月度过剩可能超过 20%，除非收储，否则供需过剩的情况短期仍然难以缓解。宏观面央行下调 LPR 利率，市场期待政策面有新一轮刺激，但短期对供需影响有限难以影响铁合金价格。总体来看，硅铁及锰硅下行均有较强成本支撑，但上涨暂无驱动，供需过剩仍然严重，3 月价格或低位震荡为主。特别关注硅锰的锰矿以及煤、电价格的变动。铁合金作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、市场行情回顾2024 年 2 月硅铁期货价格小幅探底回升。供需上来看，伴随粗钢减产，硅铁需求低迷，供给略有减少但供需过剩仍然存在。供需过剩的情况下硅铁行业利润不佳，但绝对价格受到成本支撑也较难下行。季节性上 2 月是农历春节所在的时间，春节后市场季节性煤系回落，但今年冬季电力的需求仍然旺盛。据上海钢联春节后的调研，由于电力限制、容量电费涨价等原因，内蒙古地区部分铁合金厂家 1 月结算电价存在差异化上调，结算电价集中在 0.395-0.415 元/千瓦时不等，个别达 0.43 元/千瓦时左右（环比 2023年 12 月结算电价上涨 0.01-0.025 元/千瓦时）。电价上调使得铁合金成本回升。根据上海钢联的数据计算，截至 2 月 19 日硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-385 元/吨，陕西-318 元/吨，宁夏-252 元/吨，青海-14 元/吨，内蒙古 250 元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。青海生产硅铁从 1 月的盈利至 2 月转亏，本来亏损的宁夏、甘肃、陕西亏损幅度加大。硅铁生产利润低迷使得现货具有较强成本支撑。展望 3 月，从季节性来看，步入 3 月后市场会进入煤炭需求的相对淡季对电价有一定抑制。但从原煤供给和需求来看，煤炭市场呈现供需双增的格局，且需求增速明显快于供给，当下电价并无大幅下跌的空间，使得硅铁下行空间有限。截至 2024 年 2 月 23 日，2 月博弈大师硅铁加权合约上涨 0.41%至 6648 元/吨。图：硅铁期货主力日 K 线数据来源：博易大师 国信期货2023 年末硅铁现货、钢招价格明显回落，三季度有所反弹后 11、12 月回落。根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价 11 月下跌至 7330 元/吨，12 月继续跌至 7110 元/吨，2024 年 1、2 月跌至 7020 元/吨。等待 3 月钢招情况。硅铁现货价格 11 月开始回落，根据上海钢联数据，产地价格截至 2024 年 2 月底跌至6350 元/吨。2024 年 2 月硅铁基差冲高回落，基差在正 200 元/吨至负 100 元/吨之间震荡。月差来看，7 月由于注销仓单原因高于 6 月，合约呈现 3、4、5、6 逐步走低，7 月抬高后又逐步走低的价差结构。这一价差结构的高点由注销仓单后的新合约带领，注销仓单内的合约由于转抛压力受限。我们认为总体仍然可以认为硅铁是升水结构。国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）数据来源：Wind 国信期货2024 年 2 月锰硅期货价格探底回升。目前成本支撑比较牢固，除煤电外，远期锰矿上调，给予较强成本支撑。随着锰硅价格下跌，锰矿亦跌至低位，随后南非第四大锰矿商 UMK 宣布减产，同时减少矿石对外销售量。锰矿到港减少库存回升。锰矿止跌反弹。从锰硅的利润来看，当下锰硅南北方都出现了亏损，根据上海钢联各地的锰硅生产利润数据，广西生产利润为-641 元/吨，贵州生产利润为-520 元/吨，内蒙古生产利润为-156 元/吨，宁夏生产利润为-438 元/吨，我们计算的南方利润亏损非常严重，北方基本持平。同时内蒙古电价上调抬高了锰硅的生产成本。截至 2024 年 2 月 23 日，博弈大师锰硅加权指数下跌 0.02%至 6353 元/吨。图：锰硅期货指数日 K 线数据来源：博易大师 国信期货国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2023 年末 2024 年初锰硅钢招价格震荡回落，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价 10 月回落至 7000元/吨，11 月下跌至 6730 元/吨，12 月继续回落至 6550 元/吨，2024 年 1、2 月跌至 6450 元/吨。现货价格延续走弱后低位震荡，产地价格 6090 元/吨。期货贴水现货。图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨）数据来源：Wind 国信期货二、供