月度策略报告：消费淡季，宏观因素主导锌价走势

报告摘要：  行情回顾：  国内现货：截至 1 月 26 日，SMM1#锌锭月内均价 21,237.89 元/吨，环比上涨 0.94%，同比下跌 11.05%。  期货市场：截至 1 月 26 日，沪锌主力合约收盘价 21,410 元/吨，环比下跌 0.6%，同比下跌 11.9%；伦锌电子盘收盘价2,588 美元/吨，环比下跌 2.8%，同比下跌 23.9%。  逻辑分析：  宏观环境：美联储降息预期下降的利空情绪逐渐消化完，国内政策刺激市场信心，整体情绪偏暖。  成本端：1 月受天气影响，新疆、内蒙古、青海等高寒地区部分矿山逐步进入停产期，此外，部分矿山在完成 2023 年生产任务后，也逐渐进入检修期，矿产供给收紧。  利润上：国内加工费易跌难涨，但考虑当前炼厂利润及库存较低，预计加工费整体下降空间有限。  供给端：1 月份湖南、四川、云南、江西等地区均有不同程度的检修减产计划，产量预计有所下滑，2 月适逢国内春节假期，预计产量延续下降趋势，供给过剩压力有所缓解，且国内消费淡化，沪伦比值难以得到较大的修复，进口窗口短期难以开启。  需求端：1 月为下游企业春节备库期，但受环保限产及订单不佳等因素影响，今年备库力度不及往年，需求整体较为平淡。  行情展望及投资策略：整体来看，国内利好政策频发，市场情绪较为乐观，供给端收缩及矿端收紧为锌价提供较强的底部支撑，但随着下游逐渐放假，需求端支撑不足，继续上行缺乏动力，预计节前锌价宽幅震荡为主，2 月锌价运行区间 20,500-22,000 元/吨，关注节后下游复产情况。  风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；进口货源带来供给压力。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262 投资咨询证号：Z0013703 研究所 金属期货（期权）研究室 TEL： 010-8229 5006 Email： zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源锌周报：供给收紧锌价走势偏强，警惕高位压力 20240103》 《宏源锌周报：供给收缩，预计锌价回调幅度有限 20240109》 《宏源锌周报：多空并存，锌价震荡整理为主 20240116》 《宏源锌周报：供需双弱，锌价宽幅震荡为主 20240123》 消费淡季，宏观因素主导锌价走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 月度策略报告 2024 年 1 月 30 日 期货（期权）研究报告 月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 目录 报告摘要： ........................................................................................................................................................................... 1 一、锌市行情回顾：“V”型走势 ........................................................................................................................................... 5 二、锌精矿：TC 下调，收紧预期逐步兑现 ......................................................................................................................... 7 三、供给端：略有收紧 ...................................................................................................................................................... 10 （一）加工费下调，冶炼厂利润回落 ................................................................................................................................. 10 （二）供给收紧，但短期过剩格局不变 ............................................................................................................................. 11 四、需求端：弱势格局 ...................................................................................................................................................... 13 （一）节前补库力度较弱 ..................................................................................................................................................... 13 （二）消费淡季 ..................................................................................................................................................................... 16 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭 ......................................................................................................................... 17 五、库存与供需平衡 .......................................................................................................................................................... 18 六、行情展望及投资策略 ......................................................................................