百亿新起点，乘势登高峰

证券研究报告·公司深度研究·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 百亿新起点，乘势登高峰 2024 年 02 月 20 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.86 一年最低/最高价 41.32/66.70 市净率(倍) 4.89 流通A股市值(百万元) 62,549.37 总市值(百万元) 62,549.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.20 资产负债率(%,LF) 36.52 总股本(百万股) 1,254.50 流通 A 股(百万股) 1,254.50 相关研究 《今世缘(603369)：2023 年前三季度业绩点评：业绩符合预期，多产品势能朝上》 2023-10-31 《今世缘(603369)：2023 年中报点评：百亿目标进程过半，产品势能向上》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,408 7,888 10,067 12,434 15,091 同比 25.13% 23.09% 27.63% 23.51% 21.36% 归母净利润（百万元） 2,029 2,503 3,161 3,845 4,687 同比 29.50% 23.34% 26.29% 21.63% 21.91% EPS-最新摊薄（元/股） 1.62 2.00 2.52 3.06 3.74 P/E（现价&最新摊薄） 31.75 25.74 20.38 16.76 13.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心逻辑：今世缘公司营收 2023 年成功突破百亿，并继续携势向前，得益于公司行之有效持之以恒的品牌、产品和市场战略，当前多维度竞争优势强化，省内份额提升逻辑突出，成长高看。 ◼ 成功突破百亿，积蓄成长势能。江苏省内白酒消费和次高端价位段量价双领先。公司依托极具特色的品牌文化，打造“国缘+今世缘+高沟”多品牌战略架构，四开精准卡位次高端+初期错位定价参与竞争取得成效，坚持精细化/网格化的市场耕耘，在省内实现了由北向南的强力渗透，相对省外竞品已经拥有显著的规模优势和产品优势，而同省内竞品相比规模差距缩小，终端利润保持优势，产品矩阵和市场继续保持进取，虽过百亿，但成长势能延续。 ◼ 后百亿展望：省内市占率稳步提升，省外策略明晰、久久为功。 ◼ 站在当前，江苏省内市场具有的结构性特征贡献成长空间，今世缘处在相对较好的产品生命周期阶段，消费者自点率高、价盘稳固性强和终端利润优势保持渠道推力。从价格带角度看，千元价格带升级放缓，600元价格带中期看好但短期扩容减速，300-600 元价格带国缘势头更好。1）分价格带，江苏次高端主流消费价位，四开在 300-600 价位段强势，有望持续提升份额。向上看，在 600 价位中长期亦有作为，我们预计2022 年洋河与今世缘占比接近为 8:1，V3 近两年持续投放宴席政策，在逐步放大声量；向下看，100-300 价格带受益于四开势能带动和价格区域差异化竞争，对开势能带动放量，淡雅全省化补缺空白市场，口碑超过竞品；2）分场景，公司在成熟市场团购优势明显，当前省内预计公司专销团购终端占比 20-30%,今年公司将继续着力开发和打造 V 系列的专销客户(每个终端 100w 销售额起步)。此外，当前四开/V3 在市级、对开/淡雅在县乡级普通宴席，已有口碑，渗透空间仍大。3）分区域，苏南（主流 300 元+）>苏中>苏北（100-300 元），随着省内经济融合和人员持续流通、人均可支配收入稳步提升，北部消费价位向南部跟进趋势可期，贡献产品升级的空间。 ◼ 省外开拓久久为功，中长期有望开花结果。按照“三年不盈利，三年 30亿”的投入预算聚焦省外 10+N 市场的打造，产品方面聚焦国缘、一体化主推四开、战略导入六开，带动对开规模上量。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司产品销售势能跟踪的持续良性反馈和省内市场份额提升逻辑研判，我们调整公司 2023-2025 年收入 101/124/151亿元（前值 101/127/157 亿元），同比+28%/24%/21%，归母净利润 32/38/47亿元（前值 31/38/45亿元），同比+26%/22%/22%，当前对应 PE 为 20/17/14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：江苏经济大盘走弱；竞争加剧和需求持续走弱；食安问题。 -34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/2/202023/6/212023/10/202024/2/18今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 写在首页 ................................................................................................................................................... 5 1. 百亿之路：坚持差异化，稳扎稳打 .................................................................................................. 6 1.1. 打造独特“缘文化”，实现品牌差异化 ..................................................................................... 6 1.2. 避开直接竞争，定价差异化思路启程..................................................................................... 7 1.3. 依托团购布局流通，实现渠道差异化发展............................................................................. 8 1.4. 市场推进：由北向南，基本盘稳步扩张................................................................................. 9 1.5. 省内次高端迎升级风口，国缘乘势扩容渠道力强............................................................... 12 1.6. 股权结构灵活，股权激励动力足......................................