DoorDash(DASH.US)4Q23业绩：成长与增效并举

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 DoorDash (DASH US) 4Q23 业绩：成长与增效并举 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 127.10 2024 年 2 月 21 日│美国 互联网 4Q 增长趋势不减，盈利能力持续增强 基于订单强劲增长与广告收入增加，Doordash 4Q23 实现收入 23.03 亿美元，yoy+26.7%；2023 年实现收入 86.35 亿美元，yoy+31.2%。受益于用户数和订单频率的增长，公司 4Q23 总订单量达 5.47 亿，同比增长 23%，Marketplace GOV 达 176 亿美元，同比增长 22%。降本增效下，公司 4Q23净亏损 1.56 亿美元，同比减亏 4.86 亿美元；4Q23 调整后 EBITDA 3.63 亿美元，yoy+210.3%。我们预期 Doordash 24-26 年的收入为 101/117/134亿美元（24-25 年前值：101/116 亿美元），将 24-26 年净利润调整至-0.6/+3.8/+9.3 亿美元（其中 24-25 年前值：-1.9/+2.0 亿美元），调整后EBITDA 预测至 15.0/20.7/28.0 亿美元（其中 24-25 年前值：14.1/19.1 亿美元）。参照可比公司 2024 年 3.6 倍 PS，考虑 DoorDash 在美国外卖龙头地位，给予公司 5.0 倍 PS，目标价 127.1 美元，维持“买入”评级。 “用户+骑手+商户”良性循环，主业飞轮效应逐步显现 公司持续优化产品使用体验，三边网络飞轮效应凸显：1）用户端，公司 2023年 MAU 超 3700 万，同比增长 16%，“DashPass”和“Wolt+”会员人数合计超 1800 万，同比增长 20%，订阅渗透率约 48.6%。同时每年 12 月的平均订单频率连续 6 年增长，“用户数+点单频率”双轮驱动保障订单数目与用户粘性；2）商户端，2023 年 Doordash 平台商家销售额同比增长 23%，有超过 10 万新商户加入平台，每月商户退出率小于 1%。同时商户平均佣金率较 2022 年降低，公司通过佣金优惠和服务价值有望吸引更多商户；3）骑手端，“Dasher”骑手数量仍快速上升至历年最高，全年超 700 万骑手规模促进订单履约效率。我们认为，从构成外卖的三边网络来看，Doordash在良性循环下飞轮效应显现，核心外卖业务有望持续高速增长。 规模效应+成本管理，公司实现持续降本增效 Doordash 费用管控成果显著，因骑手成本下降，4Q23 销售及营销费用率19.97%，同比减少 3.62pp；同时受益于规模效应，4Q23 产品研发费用率10.99%，同比减少 2.77pp；行政管理费用率 13.89%，同比减少 2.61pp。我们预计在规模效应和持续控本下，公司利润弹性释放可持续。 重视新业务投资，垂直非餐饮品类和海外市场未来可期 公司延续对于垂直非餐饮品类和国际市场的重视。目前公司全平台已吸引超15 万家非餐饮品类商户，2023 年 12 月有超 20%月活用户完成非餐饮品类订单，新品类业务有望长期增长；海外业务中许多地区外卖渗透率仍相对较低，随着公司 Wolt+会员数量和订单频率走高，未来或有较大增长空间。 风险提示：消费需求下滑；海外业务进展不及预期；外卖骑手成本上升。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 127.10 收盘价 (美元 截至 2 月 20 日) 115.48 市值 (美元百万) 45,985 6 个月平均日成交额 (美元百万) 386.25 52 周价格范围 (美元) 51.50-126.65 BVPS (美元) 17.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 6,583 8,635 10,120 11,693 13,387 +/-% 34.68 31.17 17.20 15.54 14.49 归属母公司净利润 (美元百万) (1,368) (565.00) (56.13) 377.48 925.50 +/-% (192.31) 58.70 90.06 772.46 145.18 EPS (美元，最新摊薄) (3.69) (1.44) (0.14) 0.95 2.32 ROE (%) (23.96) (8.33) (0.76) 4.32 8.67 PE (倍) (31.47) (80.67) (822.94) 122.38 49.91 PB (倍) 6.37 6.70 5.82 4.83 3.92 EV EBITDA (倍) (42.23) (249.48) 138.05 50.61 27.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)235586118Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)DoorDash标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 DoorDash (DASH US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 考虑到公司外卖订单增长强劲，我们将 Doordash24-26 年的收入预测调整至 101/117/134亿美元（其中 24-25 年前值：101/116），考虑公司降本增效成果显著，将 24-26 年净利润预测至-0.6/+3.8/+9.3 亿美元（其中 24-25 年前值：-1.9/+2.0），调整后 EBITDA 预测至15.0/20.7/28.0 亿美元（其中 24-25 年前值：14.1/19.1）。主要考虑到公司成本管控能力和经营效率的提升。 图表1： Doordash 预测变动 美元（百万） 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动 前值 新值 变动 新值 总收入 10094.2 10119.7 0.25% 11636.3 11692.6 0.48% 13387.2 经营利润 -345.0 -254.4 - 72.3 225.3 211.61% 869.0 归母净利润 -189.0 -56.1 - 195.3 377.5 93.07% 925.5 Adjusted EBITDA 1407.4 1502.5 6.76% 1914.5 2070.7 8.16% 2803.7 Non-GAAP 净利润 987.6 1123.1 13.72% 1437.6 1619.6 12.66% 2225.5 资料来源：华泰研究预测 估值调整 考虑到 DoorDash 是一家本地商业平台，除核心外卖