美登科技(838227)电商SaaS领军者，丰富产品矩阵拓增量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 美登科技(838227) 电商 SaaS 领军者，丰富产品矩阵拓增量 陈筱(分析师) 李芓漪(分析师) 021-38675863 021-38038428 chenxiao@gtjas.com liziyi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880523080004 本报告导读： 公司深耕电商 SaaS 服务，在巩固现有产品的基础上，不断扩充产品矩阵以开辟全新增长点，并积极探索 AI 技术与产品的结合应用，未来持续增长可期。 投资要点： [Table_Summary]  电商 SaaS 领军者，首次覆盖给予“增持”评级。我们预测 2023-2025年 EPS 分别为 1.17/1.45/1.82 元，同比增速分别为 8.3%/24.2%/25.4%，参考可比公司估值给予目标价 39.73 元，首次覆盖给予“增持”评级。  差异化布局错位竞争，公司盈利能力优于同业。公司与光云科技同在电商 SaaS 行业，光云科技主要提供订单管理、商品管理服务，公司则是营销管理、订单管理，二者定位存在差异。从盈利能力来看，公司毛利率稳定在 70%左右，领先同业 6-10pct，对费用管控相对更严，始终保持 30%以上的扣非后归母净利润率，盈利能力优势明显。  公司通过收购、自研丰富产品矩阵，完善产业链布局以获增量。2020年 6 月，公司收购威海领新 100%股权，新增产品“我打”，进军订单管理领域；2023 年 10 月，公司收购杭州客数 100%股权、成都西阿爱木 70%股权，进一步完善在电商客服领域的产品布局。自研方面，公司于 2022 年末推出直播间中控智能化产品“光圈智播”，并于近期配合抖音建设“选品中心”，为供应商、分销商、销售渠道搭建桥梁。  积极拓展视频号、Lazada 等新渠道，探索 AI 技术的应用。公司主要产品“我打”是首批在视频号服务市场上线的订单管理软件，“光圈智播”亦计划进驻视频号。出海方面，2023 年公司进驻 Lazada 平台，未来将持续关注 Temu、Tik Tok 的机会。对于新技术与产品的结合应用，公司着手布局 AI 客服等应用，或有效降低人力成本。  风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 119 113 124 171 222 (+/-)% 25% -5% 10% 38% 30% 经营利润（EBIT） 53 45 47 60 75 (+/-)% 36% -15% 5% 26% 25% 净利润（归母） 48 42 45 56 71 (+/-)% 38% -13% 8% 24% 25% 每股净收益（元） 1.24 1.08 1.17 1.45 1.82 每股股利（元） 0.50 1.00 1.00 1.00 1.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 44.7% 39.8% 38.1% 34.8% 33.6% 净资产收益率(%) 25.9% 10.3% 11.0% 12.1% 14.2% 投入资本回报率(%) 23.7% 10.1% 10.3% 11.3% 13.1% EV/EBITDA 13.29 16.86 16.25 12.11 9.31 市盈率 21.47 24.78 22.87 18.42 14.68 股息率 (%) 1.9% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 39.73 当前价格： 26.66 2024.02.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.30-33.99 总市值（百万元） 1,038 总股本/流通 A 股（百万股） 39/11 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 27% 日均成交量（百万股） 1.52 日均成交值（百万元） 42.28 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 398 每股净资产 10.23 市净率 2.6 净负债率 -69.48% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.31 0.25 Q2 0.25 0.30 Q3 0.26 0.28 Q4 0.26 0.34 全年 1.08 1.17 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% 33% 43% 相对指数 -9% 31% 50% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -18%2%22%42%62%82%2023-022023-062023-102024-0252周内股价走势图美登科技三板成指[Table_industryInfo] 传播文化业/社会服务 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 [Table_Page] 美登科技(838227) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.23 股票研究 社会服务 传播文化业 [Table_Stock] 美登科技(838227) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 39.73 当前价格： 26.66 2024.02.23 [Table_Website] 公司网址 www.meideng.net [Table_Company] 公司简介 公司是一家业内领先的电子商业软件服务企业，主营业务为电子商务服务软件的研发、销售和运营。自成立以来，公司一直致力于为商家提供高效、易用的商家服务工具。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.30-33.99 市值（百万元） 1,038 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 119 113 124 171 222 营业成本 36 35 40 58 77 税金及附加 1 1 1 1 2 销售费用 2 2 3 4 5 管理费用 8 11 14 18 23 EBIT 53 45 47 60 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2