银行业2024年3月投资策略：业绩增长预期平稳，估值仍有修复空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月01日超 配银行业 2024 年 3 月投资策略业绩增长预期平稳，估值仍有修复空间核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2023 年监管数据点评-业绩平稳，关注板块“期权价值”》 ——2024-02-23《银行理财 2024 年 2 月月报-收益“开门红”，规模小回落》 ——2024-02-05《银行业 2024 年 2 月投资策略-行业利润增长平稳，估值仍处历史低位》 ——2024-02-03《规模平稳，结构扩张，风险偏好下降-《中国银行业理财市场年度报告（2023 年）》点评》 ——2024-02-03《银行信用风险分析与风险化解》 ——2024-01-28市场表现回顾2 月份中信银行指数上涨 4.3%，跑输沪深 300 指数 5.0 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.55x，平均 PE(TTM)收于 4.9x。首推组合月算术平均收益率 4.0%。行业重要动态（1）金融监管总局披露商业银行 2023 年监管数据，行业 2023 年净利润增速保持平稳，其中净息差持续收窄，资产质量相关指标变化不大。（2）《中国银行业理财市场年度报告（2023 年）》发布。2023 年末理财产品存续规模 26.80 万亿元，基本回到年初水平，其中混合和权益类产品规模下滑，增量体现在收益稳定的现金类理财、短久期理财和封闭式产品上。银行理财减少债券、存单、非标及公募基金配置，增加现金和存款配置。主要盈利驱动因素跟踪（1）资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2023 年 12 月份总资产同比增长 11.1%。（2）利率下行。1）上月十年期国债收益率月均值 2.41%，环比下降 10bps；Shibor3M 月均值 2.29%，环比下降 11bps。2）上月 LPR 报价下行，最新 LPR一年期报价 3.45%，五年期 3.95%。（3）工业企业偿债能力持续降低，行业资产质量依然承压。2023 年 12 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回落至779%，工业企业亏损面则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。投资建议行业方面，当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，包括常熟银行、瑞丰银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E002142.SZ 宁波银行买入21.301,4073.814.255.65.0600036.SH 招商银行买入30.427,6725.615.985.45.1601528.SH 瑞丰银行买入4.93971.221.484.03.3601128.SH 常熟银行买入6.851881.211.425.74.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场表现回顾2 月份中信银行指数上涨 4.3%，跑输沪深 300 指数 5.0 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.55x，平均 PE(TTM)收于 4.9x。首推组合月算术平均收益率4.0%。行业重要动态 金融监管总局披露商业银行 2023 年监管数据，行业 2023 年净利润同比增长3.2%，增速保持平稳。其中净息差持续收窄，资产质量相关的不良率、关注率、拨备覆盖率等均变化不大。图1：商业银行净利润同比增长情况资料来源：金融监管总局，国信证券经济研究所整理 中国理财网发布《中国银行业理财市场年度报告（2023 年）》。截至 2023 年末，全国共有 258 家银行机构和 31 家理财公司有存续的理财产品，共存续产品 3.98 万只，较年初增加 14.86%，存续规模 26.80 万亿元。2023 年年末理财规模基本回到年初水平，其中风险偏好高的混合和权益类产品规模显著下滑，增量体现在收益稳定的现金类理财、短久期理财和封闭式产品上。银行理财资产配置上体现为减少债券、存单、非标及公募基金配置，同时增加现金和存款配置等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：商业银行理财规模增长情况资料来源：中国理财网，国信证券经济研究所整理主要盈利驱动因素跟踪 资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2023 年 12 月份总资产同比增长 11.1%。 利率下行。1）上月十年期国债收益率月均值 2.41%，环比下降 10bps；Shibor3M月均值 2.29%，环比下降 11bps。2）上月 LPR 报价下行，最新 LPR 一年期报价3.45%，五年期 3.95%。 工业企业偿债能力持续降低，行业资产质量依然承压。2023 年 12 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回落至 779%，工业企业亏损面则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。投资建议行业方面，当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，包括常熟银行、瑞丰银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4关键图表图3：商业银行分类型总资产同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：重要利率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图5：LPR 走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：规模以上工业企业偿债能力资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图7：规模以上工业企业亏损面资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图8：银行