复盘过去40年美联储降息对市场的影响：从历史上看，美联储降息是不是好事？

从历史上看，美联储降息是不是好事？复盘过去40年美联储降息对市场的影响艾德金融 分析师 刘宗武（HKSFC CE No.: BSJ488）请参阅正文后面的免责声明及重要披露 CONTENTS目录一、过去40年美联储降息周期历史回顾及指数表现二、近期美国宏观数据解读三、美联储什么时候开启降息周期？今年降多少？四、在美国经济保持韧性背景下的资产配置策略请参阅正文后面的免责声明及重要披露 前 言1 .经 济 衰 退 一 般 认 为 是 经 济 发 展 中 暂 时 的 “ 衰 退 ” 现 象 ， 具 体 表 现 为 普 遍 性 的 经 济 活 力 下 降 ， 失 业 率 上 升 。 严 重 的 经 济 衰 退 会 被 定 义 为 经 济 萧 条 。 美 国 经 济 发 展 阶 段 出 现 的 衰 退 由 美 国 国 家 经 济 研 究 局 （ N a t i o n a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h ， N B E R ） 认 定 ， 其 主 要 考 察 的 指 标 包 括 非 农 就 业 、 家 庭 调 查 就 业 、 实际 个 人 消 费 支 出 、 实 际 制 造 与 贸 易 销 售 、 扣 除 转 移 支 付 后 的 个 人 实 际 收 入 、 工 业 产 出 等 。 N B E R 在 认 定 衰退 时 ， 会 综 合 考 虑 相 关 指 标 的 广 度 、 深 度 、 及 持 续 时 间 等 。2 .由 于 N B E R 公 告 衰 退 的 时 间 比 较 滞 后 ， 且 未 披 露 具 体 量 化 标 准 ， 根 据 经 验 ， 市 场 一 般 认 为 连 续 两 个 季 度 实际 G D P 环 比 负 增 长 是 “ 技 术 性 衰 退 （ t e c h n i c a l r e c e s s i o n ） ” 。3 .“ 实 质 性 衰 退 ” ： 指 经 济 活 动 显 著 下 降 ， 压 力 蔓 延 到 整 个 经 济 体 ， 并 持 续 数 月 以 上 ， 相 比 技 术 性 衰 退 要 严 重得 多 。4 .在 历 史 复 盘 中 暂 不 探 讨 衰 退 的 具 体 原 因 （ 比 如 美 联 储 加 息 加 过 了 头 或 者 在 利 率 高 位 维 持 的 时 间 过 长 ( 紧 缩过 度 ) ？ 美 联 储 前 瞻 性 不 够 ， 没 有 进 行 预 防 性 降 息 ？ 联 邦 政 府 财 政 支 出 不 够 ？ 出 现 黑 天 鹅 事 件 ？ 外 部 冲 击事 件 ？ 等 等 ） ， 更 多 是 从 复 盘 结 果 出 发 。 请参阅正文后面的免责声明及重要披露 过去40年美联储在降息的过程中都出现了4次实质性衰退来源：Wind、艾德金融从过去40年的历史上看，美联储降息是不是好事？1.在1984年10月美联储将联邦基金目标利率从高点11.5%下降至1987年1月的5.875%，在26个月的降息周期中季度GDP环比大部分时期保持在2.0%以上，比较完美的实现了’软着陆‘（CPI从4.7%降至1.2%，失业率从7.4%降至6.6%），没有出现经济衰退，也是唯一一次。标普期间最大涨幅71.28%。2.1989年6月至1994年2月，联邦基金目标利率从9.8125%降至3.0%，在连续降息的中途--即1990年7月至1991年3月，三个季度经济出现了衰退（GDP环比从1990Q1的4.4%回落至1990Q4的-3.6%）。（此次降息周期 CPI从5.2%降至2.5%，失业率从5.3%先升至高点7.8%（92年6月），再降至6.6%，付出了沉重的代价。）3.2001年1月至2003年6月联邦基金利率由6.5%降至1.0%。2000年9月至2001年10月因互联网泡沫破裂及911事件而导致衰退。期间，GDP环比从2000Q2的7.5%回落至2001Q3的-1.7%。CPI同比增速2001年9月降至2.6%。2000年9月至2001年10月：ISM制造业PMI从49.7降至40.8；失业率从3.9%升至5.3%。标普500最大跌幅50.5%，熊市跨度时间长于衰退时间。4.2007年9月至2008年12月联邦基金利率由5.25%降至0.25%。2008年次贷危机引发全球金融市场风暴，近50年最严重的一次经济危机。次贷危机沉重打击美国房地产行业，自2007年3月房地美房价指数创出新高后一路下跌，直至2016年9月才创出危机以来新高。GDP从2007Q4的2.5%跌至2008Q4的-8.4%。CPI于2009曾转为负值。失业率2009年多次超过9%。ISM制造业PMI严重萎缩，于2008年12月最多下探至33.1。此时衰退多家金融机构破产，标普500最大跌幅57.69%。5.2019年8月至2020年3月，联邦基金利率由2.5%降至0.25%。原因在于突如其来的新冠疫情，导致经济活动急剧萎缩。ISM制造业与非制造业PMI分别于2020年4月下探至41.5与41.8；同期失业率飙升14.8%。GDP环比由疫情前2019年Q4的2.6%，骤降至2020Q2的-28%。标普500最大跌幅35.41%。0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 (5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Phase of Recesion(R)GDP:Annualized Quarterly RatesFederal Funds Target Rate(R)来源：Wind、艾德金融请参阅正文后面的免责声明及重要披露 近40年美国经历的实质性衰退期间标普500指数表现衰退时间段指数代码区间起点区间结束区间最高价区间最低价区间最大跌幅1990年7月至1991年3月SPX.GI1990/3/11990/12/31369.78 294.51 -20.36%2000年9月至2001年10月SPX.GI2000/1/12002/12/311,552.87 768.63 -50.50%2008年1月至2009年6月SPX.GI2007/7/12009/6/301,576.09 666.79 -57.69%2020年1月至2020年6月SPX.GI2020/1/12020/6/303,393.52 2,191.86 -35.41%实 质 性 衰 退 复 盘 启 示 ：1 .过 去 4 0 年 来 （ 1 9 8 3 - 2 0 2 3 ） ， 美 联 储 经 历 了 5 次 完 整 的 降 息 周 期 。 经 过 一 轮 加 息 周 期 之 后 ， 转 为 降 息 ， 在 降 息 的 过 程中 出 现 了