自主内饰龙头的成长复盘及未来展望

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新泉股份（603179） 自主内饰龙头的成长复盘及未来展望 2024 年 03 月 07 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.81 一年最低/最高价 35.59/56.67 市净率(倍) 4.64 流通 A股市值(百万元) 20,861.40 总市值(百万元) 20,861.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.23 资产负债率(%,LF) 61.33 总股本(百万股) 487.30 流通 A 股(百万股) 487.30 相关研究 《新泉股份(603179)：2023 年年度业绩预告点评：2023 年业绩延续高增，自主内饰龙头加速成长》 2024-01-16 《新泉股份(603179)：2023 年三季度报告点评：2023Q3 业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长》 2023-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,613 6,947 10,455 13,608 17,728 同比 25.33% 50.60% 50.50% 30.16% 30.28% 归母净利润（百万元） 284.01 470.58 820.21 1,122.31 1,482.31 同比 10.21% 65.69% 74.30% 36.83% 32.08% EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 0.97 1.68 2.30 3.04 P/E（现价&最新摊薄） 73.45 44.33 25.43 18.59 14.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了 2015-2017 年和2021-2023 年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系 SUV 行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020 年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。  每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017 年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023 年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。  上市后，公司资本开支加速。2017 年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从 2016 年的 4.37亿元快速增长至 2023Q3 的 32.68 亿元。公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。  新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。  盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司 2023-2025 年的归母净利润从 8.20 亿/11.22 亿/13.90 亿调整至 8.20亿/11.22 亿/14.82 亿，对应的 EPS 分别为 1.68 元、2.30 元、3.04 元，市盈率分别为 25.43 倍、18.59 倍、14.07 倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2023/3/72023/7/62023/11/42024/3/4新泉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 业绩视角：营收快速增长带来盈利能力的正反馈 .......................................................................... 4 1.1. 新泉近年发展过程中共经历两轮成长周期............................................................................. 4 1.2. 公司收入规模快速增长阶段，盈利能力也具有正向反馈。................................................. 6 2. 客户视角：每一轮快速成长均有核心驱动客户 .............................................................................. 9 2.1. 核心客户驱动公司每一轮快速成长....................................................................................... 10 2.2. 新泉核心客户配套复盘........................................................................................................... 11 2.2.1. 吉利汽车：客户销量及配套份额持续提升................................................................. 11 2.2.2. 奇瑞汽车：2020 年以来收入贡献快速增长................................................................ 12 2.2.3. 国际知