汽车行业专题报告：专题-汽车以旧换新政策效果测算

行 业 研 究 2024.03.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 行 业 专 题 报 告 专题 | 汽车以旧换新政策效果测算 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 钟鸣 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 320 总股本(亿股) 3,753.04 销售收入(亿元) 46,550.55 利润总额(亿元) 1,946.81 行业平均 PE 158.88 平均股价(元) 17.46 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《理想产业链专题报告：新品矩阵明确向上，重视理想产业链布局》2024.02.26 《新春掘金价值回归，布局汽车板块成长性标的》2024.02.16 《汽车出口专题报告（二）：墨西哥出口方兴未艾，北美市场辐射持续》2024.02.13 《汽车出口专题报告一：俄罗斯供需再平衡，自主品牌受益明确》2024.01.20 国家及地方持续推出以旧换新政策促进汽车消费：1）国家及地方陆续出台以旧换新政策刺激汽车消费。2024 年 3 月 1 日国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。2）上海地区发布消息换购燃油车可申请一次性 2800 元购车补贴。而换购纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性 1 万元购车补贴。以历次刺激政策力度推算，我们假设国家政策补贴金额为 5000 元。另外以上海地区 50%新能源渗透率计算，补贴价格中枢为 0.64 万元，我们假设全国地方补贴政策为上海地区的 6 折，则地方补贴金额为 3800 元。 乘用车均价中枢降低 1 万元预计释放 100 万辆销量增量：复盘 2021-2022年销量表现，2022 年疫情后最强政策组合拳出动，6-12 月燃油车购置税减半征收，我们将购置税优惠政策优惠折算至全年单车，测算得到该政策降低价格中枢 0.39 万元，另外根据乘用车折扣率及终端均价测算得到终端单车平均优惠 2.61 万元，合计相较于 2021 年价格中枢下降 0.85 万元，2022 年国内部分销量相较于 2021 年实际实现销量增长 110 万辆。2023 年乘用车价格战打响，根据乘联会乘用车折扣指数，我们测算平均终端降价约 3.51 万元，2023 年全年乘用车价格中枢相较于 2022 年边际下降 0.51 万元，2023年全年内需增量约 86 万辆。因此我们认为价格中枢变化是影响销量弹性的关键因素，乘用车价格中枢下降 1 万元预计释放 100 万辆左右的销量弹性。 我们预计政策有望刺激 40 万销量增量，增长弹性约 2%：1）新车换购人数占比计算：根据过往数据，乘用车价格中枢下降 1 万元预计能释放 100 万辆左右的销量弹性。根据乘联会数据，2023 年乘用车换购占比 45％，我们预计每 1 万元价格优惠对应约 45 万销量增长，本轮刺激销量约 40 万辆。2）以潜在受益人口数量计算：2022 年末全国汽车保有量达到 3.36 亿台，简单假设 2018-2023 年车辆暂无换购需求，则剩余潜在换购车辆为 2.11 亿辆，潜在受众为 6.33 亿人，则政策刺激效果为 40 万辆。后续需要重点关注补贴金额（国家及地方补贴具体金额）、补贴车型（能源类型/乘用车/商用车等）、补贴对象（个人/非个人/营运/非营运等）等变量。 重点利好新能源车企、中高端品牌及商用车重卡等：1）新能源车企：本轮以旧换新政策有望持续利好新能源车企，以上海地区政策为例，换购新能源车型补贴显著高于燃油车型，重点新能源车企有望受益于本轮政策。2）中高端品牌：伴随换购政策叠加消费升级驱动，中高端品牌销量有望持续增长。3）商用车重卡龙头与天然气重卡：天然气重卡可以降低物流成本，加快回本周期，提高资金利用效率。本轮以旧换新补贴政策将加速天然气重卡渗透率提升，利好重卡车企及天然气发动机相关供应链。 相关标的：乘用车：赛力斯、理想、特斯拉、比亚迪；零部件：福耀玻璃以及关整车产业链；商用车：潍柴动力、中国重汽等。 风险提示：政策力度不及预期，政策刺激效果不及预期，行业竞争加剧销量不及预期等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -25%-19%-13%-7%-1%5%23/3/6 23/5/18 23/7/30 23/10/1123/12/23 24/3/5汽车沪深300汽车 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 本次政策刺激力度展望 国家政策：2024 年 3 月 1 日国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望刺激汽车消费。会议指出要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。以历次购置税优惠等政策力度推算，我们假设本次补贴金额为 5000 元。 图表1:历次购置税优惠政策力度 轮次 优惠时间段 税率 优惠幅度 第一轮 2009 年 1 月 20 日-2009 年 12 月 31 日 5% 50% 2010 年 1 月 1 日-2010 年 12 月 31 日 7.50% 25% 第二轮 2015 年 10 月 1 日-2016 年 12 月 31 日 5% 50% 2017 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日 7.50% 25% 第三轮 2022 年 6 月 1 日-2022 年 12 月 31 日 5% 50% 资料来源：车聚网，方正证券研究所 地方政策：上海地区发布以旧换新政策细则。以上海地区为例，3 月 4 日消息,据上海发布公众号显示,上海市商务委员于近日发布了新一轮燃油车以旧换新补贴政策和新能源汽车置换政策。自 2024 年 1 月 1 日至 12 月 31 日，个人消费者报废或转让（不含变更登记）本人名下在上海市注册登记的国五及以下排放标准非营业性燃油小客车，并且在上海市市场⁠监督管理部门登记的汽车销售企业购买国六 B 燃油小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性 2800 元购车补贴。而换购纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性 1 万元购车补贴。以上海地区 50%新能源渗透率计算，补贴价格中枢为 0.64万元，我们假设全国地方补贴政策为上海地区的 6 折，则地方补贴金额为 3800元。 图表2:国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 图表3:上海地区汽车以旧换新政策 资料来源：新华社，方正证券研究所 资料来源：上海发布，方正证券研究所 2 汽车均价中枢对汽车销量影响 汽车 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免