A股策略专题报告：积极因素累积，关注大盘风格

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 %东兴证券股份有限公司证券研究报告 积极因素累积，关注大盘风格 2024 年 3 月 8 日 A 股策略 专题报告 分析师 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 主要观点： 风险偏好修复，节后市场回暖。2 月初以来 A 股低位反弹，截至 2 月末，上证综指、创业板指较 2 月低点涨幅均超过 10%。节后市场的修复呈现明显的结构性行情，风格指数来看，小盘、大盘股指数分别上涨 25.03%、10.15%，高估值、低估值指数分别上涨 31.46%、8.14%，表明节后市场反弹主要源于超跌后的风险偏好修复，弹性较大的小盘成长风格表现最好。 走出阴影后，关注点变为上涨的可持续性。3 月初 A 股已经回到年初位置，2 月 A 股换手率、成交金额分别恢复至 2.5%、近万亿水平，明显超过年初大跌时水平。市场逐渐走出前期阴影，关注点逐渐转变为上涨是否能够持续。 2013 年、2019 年出现类似长期下跌后的反弹。2024 年初的悲观情绪一是由于前期 2021、2022 年度收益率均收跌，二是 2023下半年市场持续单边下跌，2023/3-2024/2 期间没有持续超 1 个月的上涨。对比 2005 年以来市场收益率特征，经历长期、持续单边下跌后反弹的阶段主要是 2013 年、2019 年。 回暖初期，成长、小盘风格占优。2013/2-2013/8、2019/1-2019/3 期间，“国证成长/国证价值”、 “中证 1000/中证 50”均保持上行。政策支持、基本面转暖后，大盘、价值风格优势地位逐渐确立。2013Q3“钱荒”影响消退，PMI 自 2013/7 持续上行至2013/10，CPI 也维持在 3%的相对高位，“国证成长/国证价值”也自 2013/8 转为下行；2019 年初央行降准抬升市场宽信用预期，社融增速“开门红”，提振基本面预期，“国证成长/国证价值”、“中证 1000/中证 50”也于 2019/4 下行。 积极因素正在积累。一是政策加力提效。2024 年年初，多部门继续助力稳增长，央行先后降准、调降 LPR 利率，财政部提前下达地方债，房地产、化债等政策也陆续推出，多因素提振下，2024 年初社融数据大超预期，当月新增达到 6.5 万亿元。两会政府工作报告提出 2024 年“国内生产总值增长 5%左右”，基本符合市场预期，当前政策催化作用仍在，预计政策效果将继续传导。二是流动性空间仍在。2024/2 内外资流入较年初明显改善，但年度来看，2023 年下半年大幅流出仍未完全修复，资金仍有较大流入空间；另外公募基金发行规模增速未现明显上行，若基本面修复确认，考虑到基金对大盘风格的偏好，将更有助于大盘、价值风格表现。三是估值处于低位。2 月小幅反弹后，3 月初上证综指十年分位数仍处于 30%左右的历史低位，创业板指十年分位数更处于 1%附近绝对低位，后续仍有上涨空间。 市场遵循“风险偏好修复——基本面催化”逻辑，下阶段应关注大盘风格。我们认为，持续、大幅下跌后市场信心冲击严重，反弹初期主要推动因素为风险偏好的修复，此时小市值的成长风格率先上涨；信心修复后推动市场上涨的因素变为基本面的催化，政策刺激信号出现、经济数据回升确认时，大盘、价值风格将确认优势地位。 风险提示：政策变化超预期，基本面变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：积极因素累积，关注价值风格 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 市场情绪明显修复 ............................................................................................................................................................... 3 2. 修复动力的转换——2013、2018 年历史经验借鉴 .............................................................................................................. 4 3. 积极因素正在累积 ............................................................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 9 插图目录 图 1： 年初以来全球主要指数涨幅 ......................................................................................................................................... 3 图 2： A 股主要指数 2024/1/1-2/5、2024/2/6-3/4 累计涨幅 ................................................................................................... 3 图 3： 小市值风格年后修复程度最好 ...................................................................................................................................... 3 图 4： A 股成交规模及换手率 ................................................................................................................................................. 4 图 5： 近期北向、ETF、两融日度流入规模 ..............................................................................................................