京东集团SW(09618.HK)2023Q4点评：零售业务表现亮眼，回购计划增强信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月10日买 入京东集团-SW（09618.HK）2023Q4 点评：零售业务表现亮眼，回购计划增强信心核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(上调)合理估值127.00 - 137.00 港元收盘价94.55 港元总市值/流通市值300638/264106 百万港元52 周最高价/最低价180.77/81.55 港元近 3 个月日均成交额1083.58 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东集团-SW（09618.HK）-零售毛利显著提升，明年电商有望重启份额增长》 ——2023-11-16《京东集团-SW（09618.HK）-2023Q3 前瞻：京东零售仍处于业务调整期，料收入利润表现平淡》 ——2023-10-15《京东集团-SW（09618.HK）-非核心业务收入利润表现亮眼，京东零售利润率承压》 ——2023-08-18《京东集团-SW（09618.HK）-2023Q2 前瞻：组织调整进展顺利，收入和利润率平稳增长》 ——2023-07-16《京东集团-SW（09618.HK）-2023Q1 财报点评：天天低价战略稳步推进，公司利润表现亮眼》 ——2023-05-14收入本季度表现平稳：2023Q4，公司实现营业收入 3061 亿元，同比+3.6%，分拆看，1）本季度京东零售收入 2676 亿元，同比+3.4%，我们测算自营业务收入同比低个位数增长，其中带电品类收入增速 6%，商超品类收入增速0.2%，2023 年首次转正；3P 业务收入增速微负，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，广告部分受年货节时间错配带来的高基数影响，目前平台活跃商家数、订单量和用户在 Q4 加速增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入 472 亿元，同比+15.4%；3）新业务收入同比下降 9%，主要受达达影响以及京喜和国际业务缩减。公司 non-GAAP 净利润 84 亿元，non-GAAP 净利率 2.7%，与去年同期相比提升 0.1pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升 0.7pct，得益于公司供应链效率不断提升，新业务经营利润率从去年同期-18%收窄至-12%，主要由于京喜和国际业务缩减。股东回报看，公司 2023 年股利&回购回报率为 4.7%。1）股利：公司宣布 2023年年度股利每股 0.38 美元（每 ADs 0.76 美元），股利总额约 12 亿美元，股利回报率 3.6%；2）回购：公司 12 月季度回购 5550 万股普通股，总额约2.0 亿美元，23 年全年回购 3.6 亿美元，此外公司批准新回购计划，与 2024年 3 月 17 日后生效，可于截至 2027 年 3 月回购不超过 30 亿美元股份。投资建议：预计 2024 年公司电商份额企稳，上调为“买入”评级。公司内部调整初见成效，新商家快速增长，核心用户购物频次显著提升，2024 年公司将持续 24-25 年收入预测以反映公司核心业务重回快速增长的预期，预计2024-2025 年公司收入分别为 11522/12314 亿元，调整幅度为-4.3%/-4.7%，主要反映公司当前以培养商家生态为主，商业化重要性靠后，新增 2026年收入预测 13247 亿元。目前公司对应 24 年 PE 约为 8x，隐含电商业务 PE为 7x，公司账面有现金及短期投资 1977 亿人民币，剔除现金及短期投资后对应 24 年 PE 约 3x，估值低弹性大，预计 2024-2026 经调整净利 CAGR 为 10%，我们维持目标价 127-137 港币，距当前上涨幅度 34%-44%，预计 2024 年公司电商份额企稳，公司持续回购派息回馈股东，上调为“买入”评级。风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,046,2361,084,6621,152,1731,231,4411,324,730(+/-%)9.9%3.7%6.2%6.9%7.6%经调整净利润(百万元)282203520035,77039,72143,210(+/-%)64.0%24.7%1.6%11.0%8.8%每股收益（元）-经调整8.8811.0711.2512.4913.59EBITMargin2.0%2.9%3.5%3.6%3.8%净资产收益率（ROE）13.2%15.1%14.1%14.6%14.7%市盈率（PE）9.87.97.77.06.4EV/EBITDA15.711.18.77.87.1市净率（PB）1.291.191.091.020.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：零售业务收入利润表现亮眼，发放年度股利并宣布新回购计划2023Q4，公司实现营业收入 3061 亿元，同比+3.6%，分拆看，1）本季度京东零售收入 2676 亿元，同比+3.4%，我们测算自营业务收入同比低个位数增长，其中带电品类收入增速 6%，商超品类收入增速 0.2%，2023 年首次转正；3P 业务收入增速微负，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，广告部分受年货节时间错配带来的高基数影响，目前平台活跃商家数、订单量和用户在 Q4 加速增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入 472 亿元，同比+15.4%；3）新业务收入同比下降 9%，主要由于受达达影响以及京喜和国际业务缩减。公司 non-GAAP 净利润 84 亿元，non-GAAP 净利率 2.7%，与去年同期相比提升0.1pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升 0.7pct，得益于公司供应链效率不断提升，新业务经营利润率从去年同期-18%收窄至-12%，主要由于京喜和国际业务缩减。未来京东零售将改革一线员工绩效考核机制，根据增量 GMV、利润和现金流给予激励，激励上限提高，以充分释放一线作战单元积极性。运营数据看，零售 Q4 季度活跃用户加速增长，主要由忠实用户和付费会员提频推动，此外来自下沉市场的用户增长环比加快，下沉用户单量和购物频次均保持两位数增长。2024 年零售将专注改善用户体验和扩大市场份额，预计零售业务 GMV与收入增速将快于社零增速（预期为 6%）。股东回报看，公司 2023 年股利&回购回报率为 4.7%。1）股利：公司宣布 2023 年年度股利每股 0.38 美元（每 ADs 0.76 美元），股利总额约 12 亿美元，股利回报率 3.6%；2）回购：公司 12 月季度回购 5550 万股