钢材月报：刺激及复苏效应仍存，短多长空

敬请参阅最后一页之特别声明 1 s 联系人：王庆文（ F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 联系人：吉赛（F03088017 ） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 2019. 1. 22 CONTENT ◼ 观点逻辑 近三年国家刺激政策的连贯性较好，目前仍处于政策刺激周期，两会前后成材及炉料价格走出一定上涨趋势的概率较大（预期正反馈）。供需来看，节后炉料刚需补库往往带来成本端的上涨，但今年焦炭高库存可能削弱此效应；基建托底效应仍存，地产仅存有限资金支撑下的短期现实正反馈。制造业淡季运行，但存量订单有一定支撑；成本/利润，双焦因采暖季结束和高库存而连续提降，价格易跌难涨。铁矿价格可能因钢厂主动补库而略有好转，3 月初仍有一定的成本支撑。综合来看，如果乐观看待两会刺激政策的力度、现实需求释放和钢厂限产力度，成材估值可能被适当修复（后续仍以悲观为主）。策略来说，触底反弹为主，短多、寻机摸高做空，钢厂盘面利润有所修复。 ◼ 操作建议 螺纹触底反弹，主力合约运行区间 3600-4000 元/吨。 热卷触底反弹，主力合约运行区间 3750-4200 元/吨。 ◼ 风险提示 1、钢厂维持目前铁水生产水平（利多）；2、刚需补库延迟释放（利空）；3、两会积极政策出台不及预期（利空）；4、下游需求复苏不及预期（利空）。 黑色建材组 钢材月报 2024 年 3 月 5 日 刺激及复苏效应仍存，短多长空 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、 行情回顾与未来展望 2 月，成材期货整体呈现小幅阴跌态势，炉料成本坍塌是主因，冬储不及预期和累库周期是次要因素。价格运行大致分为两个阶段。第一阶段，春节前，成材品种冬储结果不及预期，钢厂节前减产不及预期。市场开始走节后弱预期逻辑，社会库存累库较晚、接货意愿低。双焦、铁矿石供需趋于宽松，供给端扰动因素逐渐淡化。第二阶段，春节后，钢厂政策完全没有匹配弱势需求的预期，成交量大不如前。炉料现货成交冷清，挺价行为独木难支。农民工返城持平于往年、地产和基建开工率尚可，但实际钢材采买并没有跟上。宏观金融环境仍然较差，节前股灾让市场中对年后预期转弱。及至月末，盘面利润和现货利润套利空间打开。后续，钢厂补库进度以及两会刺激政策的出台成为焦点，上半年预期的分歧可能成为主要矛盾。 从当下的情况展望未来，供应端：铁水产量企稳，五大品种产量迅速提升。钢材库存仍在累库阶段但拐点隐现。螺纹及热卷表观消费复苏趋势显现但略不及预期；成本端：现货螺纹、热卷利润有效回升，两品种 05 合约盘面利润仍处于微亏损状态，套利空间仍在。钢厂炉料仍在主动降库，铁矿石发运、到港、疏港处于近年中性偏低位置，港口库存回升明显，整体供需宽松；双焦基本面较弱，供暖季切换后钢厂产量并未跟上，焦炭库存较高且期现差仍然较大；需求端：地产端，民工返城情况尚可，需求释放进度主要看资金压力，目前已有复苏趋势，终端销售季节性增长临近；基建：债务发行情况一般，资金落位速度尚可，存续在建项目较多，短期有支撑；制造业，汽车 2 月表现强于往年，支撑较好。家电节后进入淡季。外需在手订单仍然较多、进口量有所回落、出口量保持，新订单预计进入调整阶段。 我们认为：近三年国家刺激政策的连贯性较好，目前仍处于政策刺激周期，两会前后成材及炉料价格走出一定上涨趋势的概率较大（预期正反馈）。供需来看，节后炉料刚需补库往往带来成本端的上涨，但今年焦炭高库存可能削弱此效应；基建托底效应仍存，地产仅存有限资金支撑下的短期现实正反馈。制造业淡季运行，但存量订单有一定支撑；成本/利润，双焦因采暖季结束和高库存而连续提降，价格易跌难涨。铁矿价格可能因钢厂主动补库而略有好转，3 月初仍有一定的成本支撑。综合来看，如果乐观看待两会刺激政策的力度、现实需求释放和钢厂限产力度，成材估值可能被适当修复（后续仍以悲观为主）。策略来说，触底反弹为主，短多、寻机摸高做空，钢厂盘面利润有所修复。螺纹主力合约区间预估为3600-4000 元/吨，热卷主力合约预估为 3750-4200 元/吨。 图 1：钢材合约走势 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、 基差与价差 2.1 钢材 基差方面，截止 3 月 5 日，螺纹基差 27 左右，属于中性偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价基差-10。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以期货向现货回归上涨为主，螺纹可在 3600 点左右做买入套保，临近月底择机在 4000 点左右做卖出套保。 截止 3 月 5 日，热卷基差 33，处于中性位置。目前热卷下游处于淡季，但库存较为健康。基差可能需要选择较高的 4150 点左右入场进行卖出套保；库存去化良好的前提下，在 3700 点位做买入套保。 2.2 铁矿石 截止 3 月 5 日，铁矿 PB 粉基差 31 左右，属于中性位置，供强需弱格局较为确定，补库刚需释放的前提下，仍有基差走阔可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在 920 点位以上做卖出套保，在 800 点以下做买入套保。 自 2 月以来，钢厂铁水产量企稳于 220 万吨/天，相对往年限产较严格，3 月估计铁矿石成交进入复苏节奏（可能 4 月达峰），钢厂开工少但产量不低，基差先强后弱。价差方面，5-9 价差偏高，但反套需要择机，螺矿比可能有所回归。 图 1：螺纹 05 基差 图 2：热卷 05 基差 -500-200100400700100013005/167/169/1611/161/163/16190520052105220523052405-4001006005/167/169/1611/161/163/16190520052105220523052405研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图 3：铁矿 PB 粉 05 基差 图 4：螺纹 5-10 图 5：热卷 5-10 图 6：铁矿 5-9 图 7：卷螺差