油脂月报：供强需弱结构 油脂偏弱运行

王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 2019.1.22 目录 CONTENT  主要观点 本月油脂盘面预计偏弱运行。  核心逻辑 1、棕榈油产地季节性减产期进入尾声，短期供给仍然偏紧，如果产地棕榈油库存连续四个月下滑，棕榈油有望继续获得上行支撑。但后续随着增产季来临，供给将逐渐改善。 2.巴西大豆进入收割阶段，整体收获进度快，南美大豆丰产概率大，全球大豆供应保持宽松，产地卖压依然存在。 3. 国内油脂需求随着春节结束，国内油脂消费端预计有所回落。  操作建议 暂时观望  重点关注 1、 南美产量情况 2、 国内需求情况 农产品组 供强需弱结构 油脂偏弱运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 油脂月报 2024 年 03 月 05 日 中财期货农产品组 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 期货盘面来看，截止 2024 年 2 月 29 日，棕榈油主力合约 P2405 合约收于 7478 元/吨，较上月上涨 340 元/吨。豆油主力合约 y2405 合约收于 7358 元/吨，较上月上涨 146 元/吨。菜油主力合约 y2405 合约收于 7833 元/吨，较上月上涨 177 元/吨。本月油脂盘面整体上行，棕榈油最强。 在棕榈油市场方面，价格整体呈现出震荡上涨的态势。具体来看，春节前棕榈油的价格相对疲软，然而节后，棕榈油的市场盘面却持续上扬。这一价格上涨的主要推动力来自于马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的 2 月份的供需报告。报告显示，1 月份的棕榈油产量下降幅度超出了市场预期，而库存的环比下降也低于市场的预估值，这些因素共同提振了棕榈油的价格。在国际和国内价格倒挂现象加剧的背景下，棕榈油的进口利润较低，近期买船的成交量较少，尽管如此，现货基差基本保持了稳定。 菜油市场方面，2 月份菜油价格整体上也经历了震荡上涨的过程，本月菜油的表现相较于菜粕来说更为强劲。由于菜籽的持续到港，以及 2 月份春节期间油厂因节日停机导致压榨量减少，供应端的过剩压力得到了短暂的缓解。同时，加拿大菜籽的价格持续表现疲软，这导致了菜油库存相比上个月有所累积。 在豆油市场方面，2 月份阿根廷的降雨有助于缓解了大豆产区的干旱天气，使得南美的供应格局变得宽松，总体上，新作的豆油产量创下了新高。然而，近期连续的交易日受到棕榈油和原油价格上涨的影响，豆油价格也出现了上升。在国内市场上，受春节效应的影响，节前豆油的备货量不足，节后市场出现了一波回补需求。尽管近期开工率逐步回升，产量增加，但由于基差的连续下行，市场观望情绪较为浓厚。 图 1：棕榈油期货收盘价（活跃合约） 图 2：豆油期货收盘价（活跃合约） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：菜油期货收盘价（活跃合约） 图 4：菜油现货价格（江苏） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/120202021202220232024 图 5：24 度棕榈油现货均价 图 6：一级豆油现货均价 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 图 7：棕榈油基差（活跃合约） 图 8：豆油基差（活跃合约） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 (500)05001,0001,5002,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、供给端分析 2.1 棕榈油 2.1.1 棕榈油产地处于减产阶段末期，国内进口利润低迷限制进口买船。 棕榈油产地方面，春节前后，棕榈油的价格经历了一个先下降后上升的过程。具体来说，在春节期间，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的报告指出：马来西亚在 1 月份的棕榈油产量环比下降了 9.59%，这个数字超出了市场预期；同时，库存量也减少了 11.83%，这个减少幅度低于市场预期；而出口量环比下降了 0.85%，但这个下降幅度却高于市场预期。由于产地目前仍然处于减产期，产量和库存的双重减少，预计 2 月份，马来西亚的棕榈油库存可能会继续呈现下降趋势。但三月之后，产地逐渐进入增产期，供给紧张状况将逐渐缓解。 国内方面，国内外棕榈油价格的倒挂现象加剧，导致棕榈油现货基差大幅上涨，并且保持了相对坚挺的态势。国内 24 度棕榈油的全国平均价格为 7755 元/吨，相较于上周上涨了 45 元/吨，环比涨幅达到