聚酯投资策略月报：成本推动行情，需求边际贡献有限

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼(200120) 2019. 1. 22 目录  PTA 观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：逢低试多加工费。  MEG 观点策略 行情研判：谨慎偏强。 操作建议：低吸。  逻辑驱动 1、PTA：成本支撑及芳烃调油逻辑对 PTA 起上行支撑。3 月，英力士 3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预估 PTA 被动跟随成本和汽油波动，意外检修助推行情。 2、MEG：成本端对乙二醇指引有限。3 月国内检修偏多，缓解前期提负压力。海外装置重启推迟，以及海外需求复苏的预期下，进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。此外，3 月内需进入产销旺季，但预估边际贡献相对有限，难为 MEG 带来趋势性。  风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。  重点关注 聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。 调油逻辑下亚洲芳烃出口情况。 能源化工组 成本推动行情，需求边际贡献有限 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 聚酯投资策略月报 2024 年 3 月 4 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PTA 核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：逢低试多加工费。 核心逻辑：成本支撑及芳烃调油逻辑对 PTA 起上行支撑。3 月，英力士 3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预估 PTA 被动跟随成本和汽油波动，意外检修助推行情，震荡对待。 二、MEG 核心观点与策略推荐 行情研判：谨慎偏强。 操作建议：低吸。 核心逻辑：成本端对乙二醇指引有限。3 月国内检修偏多，缓解前期提负压力。海外装置重启推迟，以及海外需求复苏的预期下，进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。此外，3 月内需进入产销旺季，但预估边际贡献相对有限，难为 MEG 带来趋势性。谨慎偏强。 三、PTA 基本面 3.1 成本端或有良性支撑，调油支撑有待验证 月内原油价格上扬。TA 方面，2 月上旬恰逢节前，聚酯补库再起助推 TA 价格走高。节中，原油大涨下节后 TA 跳空高开。然受累于 PX 供给偏宽松，下游节后消化库存为主，聚酯修复不及预期，TA 价格弱势整理。截止月底，经测算的 PTA 加工费 256.19 元/吨，较前值-126.01 元/吨，月内 TA 加工费宽幅震荡；TA05 盘面加工费 299.89，较前值-35.50 元/吨。目前来看，虽地缘政治持续，然海外需求前景仍存担忧。此外，调油时间节点逐渐临近，相关的各大指标处于中性水平，市场已有部分预期存在，调油逻辑有待验证，但整体预估较 22 年和 23 年偏弱。总的来看，3 月成本端对 PTA 的支撑中性偏上，TA 下限一方面被动依托于成本，另一方面在于工费的绝对水平。 图 1：PTA 产业链价格波动 图 2：美国汽油裂解价差 020004000600080001000012000140000200400600800100012001400布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -100102030405060701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：PTA 现货加工费季节性（元/吨） 图 4：PTA 主力合约基差（元/吨） -5000500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024 -600-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 春季检修略不足，TA 上行的驱动或在调油或者成本端 2 月，无新增产能投放，产能基数 8067.5 万吨/年。2 月开始减停产的 PTA 装置共计 1 套，损失量 117 万吨附近。月内 PTA 装置产量为 555.00 万吨，环比-37.30 万吨，同比+126.71 万吨；产能利用率为 82.87%，环比-0.17%，同比+7.07%。 3 月，英力士 3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，其余装置保持降负或延续检修。3 月进入春季检修，从检修计划来看，PX 检修不足，供给或有持续性增量；TA 装置虽有检修，但同比偏低不足，尤其是在下旬，且存在新增产能投放的可能性。因此，供给端来看月内供给压力仍存。此外，目前加工费收窄至 250 元吨/吨左右，处于相对低位，关注意外检修的发生。总体来看，3 月支撑 TA 上行的驱动或在调油或者成本端，给予中性判定。 图 5：PTA 开工率季节性（%） 图 6：PTA 周度产量季节性（万吨） 505560657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1201920202021202220232024 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 TA 难言去库，存轻累库预期 2 月末，PTA 企业库存 6.26 天，较上月末 54.89%，平均库存在 6.11 天，较上月 52.75%；聚酯工厂原料库存 7.07 天，较上月末-20.86%，平均库存 7.88 天，较上月-4.25%。一方面 TA检修力度不足，另一方面聚酯提负不及预期，月内 PTA 工厂库存回升，原料库存在节后刚需补货消化库存下有所下降。整体来看，3 月，检修不足，需求逐步修复，TA 存轻累库预期，难言去库。关注计划外的装置减停。 研究报告• Z.C. R&D Center