棉花月报：美棉或开启下跌行情 国内下游需求不足

胡逾之（ F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点逻辑 2 月初我们可以观察到产业链下游的货物流动开始逐渐放缓。这种放缓的现象在棉花市场上表现得尤为明显，导致棉价缺乏较为强劲的边际驱动力。换句话说，棉价在市场上并没有出现明显的增长势头，而是呈现出一种相对平稳的状态。 然而，尽管棉价的增长动力不足，我们仍然可以看到一些积极的因素。当前的纺织企业成品库存水平仍然处于历史低位，这意味着产业基本面的压力并不大。在这种情况下，对于棉价来说，仍然存在着较为强劲的支撑力量。这种支撑力量主要来自于纺织企业对于棉花的需求，以及市场对于棉花价格的稳定预期。 综合以上因素，我们可以预见，在短期内，棉价可能会在一个特定的区间内进行震荡运行。这种震荡运行的市场现象，既反映了市场的不确定性，也反映了市场参与者对于棉价走势的不同预期。 进入 2 月下旬，我们可以看到，棉价上方仍然面临着较为强劲的套保压力。这种压力主要来自于市场参与者对于未来棉价可能下跌的预期，从而采取套保策略来规避风险。同时，纺织企业在即期纺纱方面的利润也需要进一步修复，这也限制了棉价的上行空间。 在这样的市场环境下，我们对 3 月棉价持看跌观点，投资者应避免在棉价高位时过度追多。再者，美棉炒作逐渐结束，国内棉价来自进口棉的竞争压力或逐步减小。  操作建议 做空  风险提示 1、 经济复苏缓慢。2、全球棉花产量增加。 3、消费预期走弱。4、PMI 等宏观指标低于预期 农产品组 美棉或开启下跌行情 国内下游需求不足 棉花月报 2024 年 3 月 5 日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略关注 图 1：棉花现货价（元） 图 2：棉花基差（元） 10000120001400016000180002000022000240009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2019/202020/212021/222022/232023/24 -2800-1800-8002001200220032009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE 美棉基本面概览 美棉旧作在周五收盘跌停后，周一将扩大 5 美分的限制。本周早些时候的强劲走势使价格在本周的净走势中上涨了 2 摄氏度。美棉新作周五下跌 86 点，上周五至周五净下跌 44 点。 图 3：全球棉花供需 图 4：中国棉花供需 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 CFTC 每周交易商承诺报告显示，在截至 2 月 27 日的一周内，受管理的货币基金增加了新的棉花多头。净新买入使他们的净多头合约增加了 7.9 万份，至 94038 份。截至 2 月 27 日，商业棉花套期保值者新增 3.4 万个空头套期保值，减少 1.6 万个多头合约，净空头合约为134,264 个。 2 月 28 日的 colook A 指数上涨 370 点，报 105.25 美分/磅。Seam 在 2 月 27 日售出 5791包，平均价格为 89.1 美分/磅。周四下午，AWP 更新为 77.47 美分/磅，比前一周增加 235 点。截至 29 年 2 月，ICE 认证库存为 1,022 包。 从资金面来看，聪明钱似乎仍旧看好美棉后事走势，但由于 CFTC 数据的滞后性，再结合持仓量和价格的下滑，我们预计本周美棉的机构投机看多头寸将会显著下滑。基本面来看，美棉销售遇到了一定的曲折，该事实对棉价不利。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 5：美国棉花供需 图 6：印度棉花供需 图 7：美国陆地棉出口当周值 图 8：CFTC 持仓情况 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002019/202020/212021/222022/2323/24 -60000-40000-2000002000040000600008000010000012000014000020202021202220232024单位：手 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、国内棉花供需情况 3.1 港口库存小幅度增加 据 Mysteel 调研显示，截止至 2 月 8 日，进口棉花主要港口库存周环比增 0.97%，总库存50.2 万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约 43 万吨，周环比增 1.2%，同比库存高 170%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约 4.3 万吨，其他港口库存约2.9 万吨。 本周港口进口棉库存小增，主因港口到货持续，但出货因春节假期到来而减少。本周港口仓库提货车辆零星，仓库出货稀少，主因春节临近，市场买货行为减少，物流难寻；而棉花到港量相对持续，整体下来仓库出入库数量小增。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图 9：中国纺织品出口金额当月值（亿美元） 图 10：中国纺织品出口金额累计值（亿美元） 0.0050.00100.00150.00200.00250.009月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月亿美元18/1919/2020/2121/2222/23 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.009月 10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月亿美元18/1919/2020/2121/2222/23 图 11：中国服装出口金额当月值（亿美元） 图 12：中国服装出口金额累计值（亿美元） 0.0050.00100.00150.00200.00250.009月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月亿美元18/1919/2020/2121/2222/23 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.