铝及氧化铝月报：传统旺季来临，关注下游需求改善情况

徐金乔（F3051143，Z0019039） zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 1、沪铝： 美联储 3 月降息概率低，中国各级政府房地产利好政策频出。供给端，全国电解铝厂在产产能维稳于约 4200 万吨/年，云南铝厂暂无确切复产信息，2 月进口窗口多数时间处于关闭状态。需求端，进入传统旺季，下游陆续复产，开工率不断提升，需求回暖。库存端，铝锭仍处于累库阶段，已有减缓迹象，绝对值处于历史同期低位，铝棒库存已有拐头之势，3 月铝锭库存或将重回去化状态。需求逐步好转，库存相对低位，累库空间有限，宏观预期较乐观，预计沪铝偏强震荡。 2、氧化铝： 全国电解铝厂运行相对稳定，在产产能维稳于约 4200 万吨/年，云南铝厂暂无确切复产消息；春节后，环保因素掣肘氧化铝生产问题将得到消减；虽市场对于氧化铝供给好转有乐观预期，而晋豫地区铝土矿开采尚无改善，矿源供给紧张依旧，氧化铝产量短期大幅上升概率较低，重点关注两会后政策变动。 ◼ 操作建议 沪铝：逢低布局多单，震荡区间 18500-20000 元/吨。 氧化铝：观望，关注铝土矿开采政策变动情况，若改善，氧化铝价格运行重心或将下移。 风险提示 宏观政策；需求超过预期；挤仓情况出现；铝厂减产超预期；铝土矿供应短缺加剧； 有色金属组 铝及氧化铝月报 2024 年 3 月 5 日 传统旺季来临，关注下游需求改善情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图 1：沪铝加权指数与伦铝价格走势 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 2 月，沪铝加权指数以区间震荡为主，重心有所下移。月初，沪铝加权指数开盘于 19030 元/吨，月末收于 18875 元/吨，跌幅 0.8%。2 月 26 日，因电力供应问题，内蒙某企业停产，正逐步恢复；3 月初，四川某企业技改影响部分产能，总体影响较小，云南铝厂提前复产并无确切信息。2 月以来，铝锭重新进入累库阶段，加之春节前后需求疲软，导致春节期间大幅累库，铝锭期价震荡下行。春节后，由于外盘提振原因，加之临近传统消费旺季，期价震荡上行。2 月 29日，伦铝收于 2225 美元/吨，较 1 月底下跌 60 美元/吨，跌幅 2.6%，3 月期伦铝进口利润多数时间为负，理论进口窗口大部分时间关闭。 图 2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 2 月，氧化铝加权指数震荡为主，重心略有上移。氧化铝加权指数月初开盘于 3207 元/吨，月末收于 3223 元/吨，涨幅 0.5%。2 月上旬，几内亚燃料库爆炸影响继续减弱，期价延续震荡下行走势；而后邻近春节，铝厂存在一定备货情况，加之货运司机放假和大范围雨雪天气，发运研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 受限，现货坚挺，盘面价格有所支撑；春节后，受外盘扰动及几内亚工会组织欲开启全国无限罢工，市场担忧铝土矿供给，期价大涨，随后几内亚罢工暂停，市场对于山西、河南区域部分矿产有复产预期，盘面走弱。 二、铝土矿供应紧张依旧，关注两会后政策变动 1、国内政策未变，海外消息扰动，铝土矿供应紧张依旧。山西、河南矿山已申报复产，批复与否关注两会后政策，市场情绪对此偏乐观。而进口矿方面，消息影响较多：2 月 26 日，几内亚工会组织欲举行全国性无限罢工，后暂停并重启谈判；加纳政府提案禁止铝土矿进口，而来自加纳的铝土矿进口量不足 1%，影响相对较小。2024 年 1 月，我国铝土矿产量 448.2 万吨，环比上升 2%，同比下降 12.2%。国内铝土矿储量有限，加之政策限制，尚未改善，导致氧化铝厂铝土矿来源更加倚重进口，据中国海关总署数据，2023 年 12 月中国共进口铝土矿 1187 万吨，环比下降 0.5%，同比增 16.9%，1-12 月铝土矿累计进口量 1.41 亿吨，累计进口增速 12.7%。国内矿源偏紧局面持续，进口矿价格未来或仍较坚挺。 2、煤炭价格或延续震荡格局。进入 2 月，全国范围先升温，需求减弱，春节后大范围雨雪天气，供暖需求增加，山西印发三超整治通知，观察政策是否有跟随和外溢现象，两会前安监趋严，对于煤炭价格有一定支撑。而随着 3 月到来，气温上升，另据相关部门预测，3 月气温或高于同期水平，届时煤炭价格或将趋弱，整体看，煤炭呈震荡走势，铝产业链能耗成本上升空间不大。 图 3：铝土矿产量（万吨） 图 4：中国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 3、烧碱、预焙阳极等原料价格或仍偏弱运行。烧碱产能利用率较高，春节后快速恢复至高位水平，而检修所涉及厂家、产能相对较少，影响有限，烧碱供给端相对充裕，而库存有一定累库可能，且下游需求恢复相对较缓，较为疲弱，整体而言，3 月烧碱价格或偏弱运行。2 月，预焙阳极产能受到环保政策影响而收缩，随着空气污染减弱，环保压力下降，产量逐步恢复，下游需求保持稳定，有一定增量预期，山东大型电解铝厂 3 月预焙阳极采购基准价 3878 元/吨，较2 月持平，预焙阳极产能过剩，竞争激烈，能源供应稳定情况下，预焙阳极价格将围绕成本窄幅波动。氟化铝产能亦较充足，过剩程度虽不及预焙阳极，其价格重心或将趋近于成本，短期价格上行空间或有限。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图 5：各地铝土矿价格（元/吨） 图 6：进口铝土矿价格（美元/吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图 7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨） 图 8：烧碱市场价格（元/吨） 图 9：预焙阳极价格走势（元/吨） 图 10：干法氟化铝市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、氧化铝生产扰动减少，仍受制于矿源供应 1、环保扰动降低，氧化铝生产持续性增强。2023 年四季度，北方地区频频遭受空气污染侵扰，山东、河南、河北等地经常触发环保预警，当地氧化铝企业供应常受扰动，而随着春季到研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5