银行业周度追踪2024年第10周：中小银行股息率价值被低估

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [Table_Title] 中小银行股息率价值被低估 ——银行业周度追踪 2024 年第 10 周 报告要点 [Table_Summary]我们强调红利估值体系并不是简单排序静态股息率。例如国有大行的股息率并不是最高的，但安全底线价值支撑其成为定价核心。优质区域的中小银行业绩增速更高，如果资产质量、盈利能力、分红比例稳定，理应享受估值溢价。个股方面，目前复合股息回报率优势突出的中小银行典型代表包括成都银行、江苏银行、渝农商行。在股息率基础上进一步考虑股价变动，假设PB 估值保持不变，成都银行、江苏银行、杭州银行、招商银行由于 ROE 领先同业，预计回报率领先，ROE 有望逐步上升的苏州银行、常熟银行等预计也能实现良好的累计回报率。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 赵智勇 周李宾 SAC：S0490521120002 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 [Table_Title2] 中小银行股息率价值被低估 ——银行业周度追踪 2024 年第 10 周 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 从短期交易指标来看，银行股投资热度边际回落 年初以来银行股及国有大行上涨，核心逻辑是红利策略推动+市场大幅波动背景下防御配置。从交易情绪指标来看，银行指数及国有大行指数的换手率在 2 月 7 日春节前达到本轮目前峰值，较 2023 年下半年明显冲高，反映交易活跃。但和 2023 年 5 月“中特估”主题交易最活跃的高点相比还有差距，和 2021 年 3 月上一轮经济复苏高点比较相近（虽然逻辑差异显著）。从成交金额占比来看，国有大行同样低于去年 5 月高点，但银行指数整体更活跃，成交金额占比已经超过去年高点，今年以来更多中小银行的红利价值被重估上涨。 从本周的交易情绪指标来看，市场对 A 股的投资热度延续年初以来的走高趋势，截至 3 月 8日，Wind 全 A 换手率（20 日平均）提升至 1.42%，但银行股的投资热度边际回落，截至 3 月8 日，银行指数换手率（20 日平均）降至 0.29%，国有大行指数换手率（20 日平均）降至 0.16%。 本周常熟银行发布业绩快报，营收增速领跑同业 本周常熟银行发布 2023 年业绩快报，营业收入同比增长 12.04%，预计依旧领跑上市银行，归母净利润同比增长 19.61%。年末贷款总额较期初增长 15.0%，增量小幅同比少增。净息差预计环比小幅下滑，但仍大幅领先同业。不良贷款率环比持平于 0.75%，拨备覆盖率环比小幅提升 0.92pct 至 537.88%，资产质量指标总体稳定。 目前 11 家上市银行已披露 2023 年业绩快报。多数银行 2023 年营收增速较前三季度回升，这是中小银行共性，主要得益于 2022 年四季度债市波动导致投资收益低基数，其中青岛银行的增速回升幅度最大。齐鲁银行、厦门银行、兰州银行、常熟银行的营收增速回落，可能反映净息差压力。与中小银行不同，预计国有大行四季度营收增速将明显下行，主要反映存量房贷降息影响。净利润增速普遍降低，在当前经济环境下，银行更审慎计提信用价值、夯实拨备，仅华夏银行、长沙银行、齐鲁银行的净利润增速回升，其中齐鲁银行的拨备覆盖率环比降低。 贷款扩张方面，中小银行增速普遍较 2022 年降低，与全国信贷增速趋势一致，而且 2023 年国有大行抢占市场份额，中小银行贷款降速符合规律，预计 2024 年继续放缓。不同类型银行中，2022 年以来股份行的贷款扩表速度最慢，预计 2024 年也难有明显改善。区域银行优势依然显著，齐鲁银行增速达到 16.7%，预计 2024 年保持高速扩表。资产质量方面，各类银行积极核销处置不良，年末不良率普遍环比回落，不过拨备覆盖率也普遍降低，主要源于控制信用减值计提力度，支撑净利润增速。 红利估值并非不关注业绩增速，中小银行股息率价值被低估 我们强调红利估值体系并不是简单排序静态股息率。例如国有大行的股息率并不是最高的，但安全底线价值支撑其成为定价核心。优质区域的中小银行业绩增速更高，如果资产质量、盈利能力、分红比例稳定，理应享受估值溢价。个股方面，目前复合股息回报率优势突出的中小银行典型代表包括成都银行、江苏银行、渝农商行。在股息率基础上进一步考虑股价变动，假设PB 估值保持不变，成都银行、江苏银行、杭州银行、招商银行由于 ROE 领先同业，预计回报率领先，ROE 有望逐步上升的苏州银行、常熟银行等预计也能实现良好的累计回报率。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《银行股年初以来交易拥挤吗？——红利银行时代系列一》2024-03-04 •《中小银行红利价值是银行股胜负手——银行业周度追踪 2024 年第 9 周》2024-03-04 •《回顾 2022 年设备更新改造再贷款——信贷高频追踪系列十》2024-03-02 -21%-10%2%13%2023/32023/72023/112024/3银行沪深300指数2024-03-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 行业周报 本周聚焦 1、从短期交易指标来看，银行股投资热度边际回落。 年初以来银行股及国有大行上涨，核心逻辑是红利策略推动+市场大幅波动背景下防御配置。从交易情绪指标来看，银行指数及国有大行指数的换手率在 2 月 7 日春节前达到本轮目前峰值，较 2023 年下半年明显冲高，反映交易活跃。但和 2023 年 5 月“中特估”主题交易最活跃的高点相比还有差距，和 2021 年 3 月上一轮经济复苏高点比较相近（虽然逻辑差异显著）。从成交金额占比来看，国有大行同样低于去年 5 月高点，但银行指数整体更活跃，成交金额占比已经超过去年高点，一方面今年以来更多中小银行的红利价值被重估上涨，另一方面市场总体成交金额低于去年高点。 从本周的交易情绪指标来看，市场对 A 股的投资热度延续年初以来的走高趋势，截至 3月 8 日，Wind 全 A 换手率（20 日平均）提升至 1.42%，但银行股的投资热度边际回落，截至 3 月 8 日，银行指数换手率（20 日平均）降至 0.29%，国有大行指数换手率（20 日平均）降至 0.16%。 图 1：2024 年 2 月上旬银行指数和国有大行指数的换手率明显冲高，3 月以来边际回落 资料来源：Wind，长江证券研究所 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2012/0