金融地产2024年2月月报：红利行情延续

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 03 月 10 日 红利行情延续 ——金融地产 2024 年 2 月月报 核心观点 ❑ 行情回顾 ➢ 银行：2 月银行板块行情继续上涨，2 月银行指数上涨 4.3%。子行业来看，国有行、股份行、城商行、农商行指数的绝对收益分别为 4.2%、4.9%、3.6%、3.3%。个股来看，高股息、低持仓或 1 月涨幅靠后的银行，2 月涨幅居前。2 月涨幅前 5 的个股分别为：平安银行（11.9%）、长沙银行（8.8%）、农业银行（7.7%）、兴业银行（5.8%）、厦门银行（5.7%）。 ➢ 地产：2 月申万房地产行业指数涨幅为 4.8%。2 月中央及各地政策端延续 1 月的政策放松态势，包括各地融资机制落地迅速、央行五年期 LPR 超预期下降 25bps、北京和深圳相继调整限购政策，政策的相继落地为地产板块回温打下基础。 ➢ 券商：2024 年 2 月券商指数（801193.SI）上涨 7.2%，2 月 6 日中央汇金表示将扩大 ETF 增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。证监会新任主席广泛听取各方意见，传递积极信号，板块上涨 7%。 ➢ 保险：2 月，保险板块上涨 5.49%，总体走势与沪深 300 基本趋同。我们认为，权益市场预期改善与 LPR 超预期下调等经济稳增长措施加码是板块上涨的主要驱动因素。 ❑ 景气跟踪 ➢ 银行：市场利率下行，消金不良改善。（1）价：资产端，市场利率下行。2 月国债利率继续下行，银行金融投资收益率下行；票据利率先下后上，2 月利率中枢保持小幅下行，信贷投放动能基本平稳。负债端，存单利率下行。2024 年 2 月 DR007中枢较 2023 年 1 月基本持平，资金面情况平稳；2024 年 2 月同业存单发行利率下降，趋势与国债利率保持一致。（2）质：2 月 PMI-TTM 稳中略下，商业银行不良生成压力小幅上升。细项来看，预计对公不良压力保持平稳，消金改善。1 月，样本消金 ABS 逾期生成率环比下行，样本 MBS 逾期生成率小幅上升但总体仍处于低位。1 月末，对公垫款占比较 12 月末继续下行。 ➢ 地产：根据克尔瑞数据，2 月百强房企销售操盘金额 1859 亿元，同比降低 60%，环比降低 20.9%，单月业绩规模创近 5 年新低。累计业绩来看，百强房企 1-2 月销售操盘金额 4209 亿元，同比-48.8%，降幅较 1 月扩大 15pct。根据冰山指数，2 月第四周冰山活跃指数绝对值较 1 月上涨 18.8%，虽有所增长，但热度仍处低位；重点 50 城平均房价指数 2 月第 1-4 周同环比均下降，2 月末较 1 月末环比下跌 0.4%。 ➢ 券商：2 月二级市场表现尚可，市场日均股基成交额上升（同比+10%）、主要指数上涨（上证综指+8.1%），但一级市场股权承销规模降幅较大（同比-90%）。 ➢ 保险：①负债端：1 月，寿险 24M1 单月保费同比-4.2%（前值+5.0%），保费呈现阶段性调整态势；财产险 24M1 单月保费同比+3.5%（前值+2.0%）延续增长，且环比均改善。②资产端：2 月，沪深 300 指数上涨 9.35%，10 年期国债收益率再创近年来的新低，至 2.34%，当月共下降 9.79bp。 ❑ 专题讨论 ➢ 息差展望：综合考虑 2024 年 2 月份 LPR 降息、2023 年 12 月存款降息后，预计上市银行 2024Q4 单季息差较 2023Q4 下降 8bp，累计息差较 2023 年下降 21bp。其中，国有行、股份行、城商行、农商行累计息差分别下降 23、18、15、19bp。（1）LPR 降息影响：2024 年 2 月 20 日，5 年期 LPR 利率调降 25bp，测算影响息差6.5bp，其中 2024 年体现 4.3bp。考虑到本次 LPR 降息为非对称单边下调 5 年期LPR，因此按揭、中长期对公贷款投放较多的银行，如国有行，受影响较大。（2）存款降息影响：测算 12 月存款降息将在 2024 年影响息差 3.4bp 左右。定期、长期存款占比高的银行，如农商行，更受益于 12 月存款降息影响。（3）市场利率下行：2024 年以来，10 年期国债到期收益率持续震荡下行，同业、债券领域资金净融出的银行，面临息差收窄压力。 ❑ 投资建议 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 相关报告 1 《把握主线：本轮 AI 行情或超去年》 2024.03.03 2 《2024 年三月策略金股报告》 2024.02.29 3 《2024 年三月策略金股报告》 2024.02.29 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ➢ 银行：买银行=买入不确定性中的确定性，继续看好银行板块行情。个股方面，推荐“大而稳，小选美”组合。（1）大而稳：选高股息大行，推荐六大国有行。（2）小选美：①底部布局高成长银行，推荐宁波银行、常熟银行、苏农银行。②继续推荐高股息城商行，如成都银行、江苏银行、南京银行。此外，底部密切观察极低估值的股份行，推荐浙商银行、兴业银行。 ➢ 地产：可关注 2 条主线：1）基本面扎实、市占率具备提升空间的超跌央国企性价比突出，高性价比标的优选：保利发展、招商蛇口、华发股份、滨江集团、建发股份。2）一线城市政策调整还有空间，市场具备率先恢复潜力，建议关注：越秀地产、城建发展、中华企业、天健集团、张江高科。 ➢ 券商：当前板块持仓低+估值低+有催化+高弹性，配置性价比高。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司 H，有整合预期的区域精品券商国联证券。 ➢ 保险：长端利率持续下行，2023 年年报发布临近，业绩预计有所承压，市场情绪或受影响，继续推荐低估值、高股息标的中国财险。后续若市场情绪改善，推荐资产端高弹性的中国人寿，以及改革成效更优的中国太保。 ❑ 风险提示： ➢ 银行：宏观经济失速，不良大幅暴露。 ➢ 地产：需求侧修复不及预期。 ➢ 券商：宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。 ➢ 保险：经济失速，寿险改革滞缓，权益市场低迷，长端利率大幅下行。 策略专题研究