帝科股份(300842)光伏银浆专业化企业，紧抓技术浪潮迎机遇

公司研究丨深度报告丨帝科股份（300842.SZ） [Table_Title] 光伏银浆专业化企业，紧抓技术浪潮迎机遇 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]帝科股份自 2010 年开始潜心光伏银浆领域，是引领太阳能银浆市场走向国产化的代表性企业。在当前 P 型向 N 型的转换期，N 型电池占比提升拉动银浆需求，行业 2023-2024 年有望实现20%以上需求增速。公司强化研发团队建设，加大研发投入，发力 N 型电池导电银浆，创新开发 LECO 专用导电银浆并率先实现市场导入，抢占市场先机，同时纵向布局银粉以实现降本以及研发储备。此外拓展非光伏领域以丰富产品类别，优化客户结构，实现收入迅速增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 帝科股份（300842.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 光伏银浆专业化企业，紧抓技术浪潮迎机遇 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 老牌光伏银浆企业，技术变革迎机遇 帝科股份成立于 2010 年，是国内晶硅太阳能电池银浆领域领先企业，引领太阳能银浆走向国产化。公司董事长有丰富行业研究经历，专业技术过硬，首席科技官曾任三星 SDI 首席研究员。董事长及其母亲为公司实际控制人，管理架构和股权结构均稳定。光伏银浆营收占比多年来超过 90%，进入 2023 年后，受益于电池技术变革，公司业绩高增，营业收入达 96.03 亿元，同比增长 154.94%，并扭亏为盈，实现归母净利 3.86 亿元。 N 型时代空间打开，份额有望更加集中 光伏银浆作为电池片环节重要辅材，对电池片非硅成本有较大影响，直接关系着太阳能电池片的转换效率。银浆环节具有轻资产特点，浆料配方较为关键，需长期研发优化以适配不同下游产品。核心原材料银粉属于大宗品，价格波动性大，且银浆产品生产周期短，银浆行业赚取的主要为加工费，对银浆企业资金管理能力有一定要求。下游产品中 N 型电池对银浆要求更高，随着 N 型电池占比的提升，打开银浆行业需求空间。据测算，假定 2024 年全球电池产量 680GW左右，P 型电池、TOPCon 电池单位银耗小幅下滑、HJT 由于 0BB 和银包铜导入单位银耗有较大幅度下滑，TOPCon 电池出货占比提升至 65%左右，对应银浆市场需求超 6800 吨，需求增速近 30%，2025 年亦有望保持 20%左右的增速。随着 TOPCon 成为 2024 年主流，在提效降本追求下，LECO 有望成为下一代 TOPCon 关键提效技术，也对银浆配方提出新要求。银浆行业集中度较高，随着 N 型电池对于银浆产品迭代以及响应速度要求的提升，行业份额有望进一步向头部集中。 紧抓技术浪潮，盈利提升可期 帝科股份自 2010 年开始银浆领域研究，穿越技术迭代周期，以领先产品性能成为行业强者。在当前 P 型向 N 型的转换期，公司发力 N 型电池导电银浆，2023 实现 TOPCon 银浆出货1008.5 吨，出货占比提升至 58.85%，未来有望进一步提升 TOPCon 银浆出货占比，强化市场领先地位。公司基于银浆行业性能导向特点不断强化国际化研发团队建设，加大研发投入，驱动产品创新，开发 DK72E 系列 TOPCon 电池 p+发射极激光增强烧结专用导电浆料和配套DK82E 主栅浆料，于 2023Q4 率先实现 LECO 导入，抢占市场先机。同时，公司向上游延伸布局硝酸银与金属粉体，降低成本的同时亦提升研发实力。此外，公司也拓展半导体芯片封装浆料等非光伏领域，丰富产品类别，优化客户结构，向大型客户群体过渡，实现收入迅速增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024 年有望实现归属净利润 6.3 亿元，对应 PE 为 13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、电池新技术进展不及预期； 2、行业竞争加剧； 3、盈利预测假设不成立或者不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 83.22 总股本(万股) 10,050 流通A股/B股(万股) 8,600/0 每股净资产(元) 13.20 近12月最高/最低价(元) 97.00/42.50 注：股价为 2024 年 3 月 11 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -21%19%58%98%2023/32023/72023/112024/3帝科股份沪深300指数2024-03-13%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 公司研究 | 深度报告 目录 老牌光伏银浆企业，技术变革迎机遇 ............................................................................................ 6 光伏银浆专业化企业，用“硬实力”推动国产化 ................................................................................................ 6 扭亏为盈修复盈利，国产化率提升汇兑影响降低 ........................................................................................... 7 N 型时代空间打开，份额有望更加集中 ........................................................................................ 9 电池环节重要辅材，N 型放量打开空间 .......................................................................................................... 9 新技术银浆迅速推进，份额逐步向头部集中 ................................................................................................ 12 紧抓技术浪潮，盈利提升可期 .................................................................................................... 15 重