2024年政府工作报告点评：怎么看超长期国债和防空转？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怎么看超长期国债和防空转？ 证券研究报告 2024 年 03 月 06 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2 月宏观数据怎么看？-固收数据预测专题》 2024-03-05 2 《固定收益：3 月转债市场怎么看-可 转 债 市 场 周 报 （ 2024.03.03 ）》 2024-03-04 3 《固定收益：2024 年市场如何展望？ -市场问卷结果》 2024-03-03 2024 年政府工作报告点评 摘要 2024 年政府工作报告设定的今年主要发展目标与去年基本一致。总体并未超出市场预期。 5%的目标实现并不容易。 财政方面，力度并未超预期，预算的安排总体仍然温和。中央财政有加码，地方财政受收入和债务负担的约束，总体财政力度仍较为克制。 后续财政政策的宏观效果还有待进一步观察，从财政加码到数据改善需要时间过程，经济修复并非一蹴而就。 超长期限国债的供给在量和价两个角度是否会影响 30 国债定价和 30-10利差？ 曲线形态，供给既然已经明确，后续重点在于需求引导，现阶段如果财政发力不改变宏观预期，那么全年角度债市的结构性压力或者说利差压力预计也有限，无非就是特定发行时点（比如某个集中发行阶段）交易时段或有影响。 资金面关键还是要看央行政策导向，目前政策语境是央行配合政府债券发行，预计资金面总体仍然可以保持平稳。至于防资金淤积空转，意味着总体资金利率仍然处于不太低的水平，比如在 OMO 之上，这对于债市意味着牛陡交易有一定难度。 总体观察两会信息，债市胜率依然较大，建议保持多头仓位，对于 30 年具体看供给落地情况，局部或有影响，总体不改变方向。 风险提示：宏观经济变化超预期，宏观政策不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 5%的目标实现并不容易 ................................................................................................................ 3 2. 2024 年财政力度并未超预期 ...................................................................................................... 4 3. 如何看待超长期特别国债及其影响？....................................................................................... 6 4. 如何看待“避免资金沉淀空转”？ ........................................................................................... 7 5. 小结 ................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：历年两会预算公布的赤字规模和赤字率目标 ............................................................................ 4 图 2：广义赤字规模和广义赤字率变化 ................................................................................................... 4 图 3：中央财政赤字规模和占比 ................................................................................................................. 4 图 4：历年中央财政赤字与国债实际净融资对比 ................................................................................ 4 图 5：2023-2024 各省份一般公共预算收入同比增速 ....................................................................... 5 图 6：2023-2024 各省份政府性基金预算收入同比增速 ................................................................... 5 图 7：城投债净融资季节性 .......................................................................................................................... 5 图 8：1998 年以来历年长期建设国债发行规模 ................................................................................... 6 图 9：长期建设国债短期内带动信贷同比增速上行 ............................................................................ 6 图 10：1998 年后的经济增速和通胀表现 ............................................................................................... 6 图 11：国债净融资季节性 ............................................................................................................................ 7 图 12：10Y 以上国债净融资规模与 30Y-10Y 国债期限利差 ........................................................... 7 图 13：2019 年一季度货币投放与资金