沪电股份(002463)AI算力驱动，PCB龙头迎新发展周期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2024 年 03 月 14 日 沪电股份（002463.SZ） AI 算力驱动，PCB 龙头迎新发展周期 国内是全球领先的高端 PCB 制造商，维持“买入”评级。公司 PCB 产品以通信通讯设备、数据中心、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域，公司收入中企业通讯市场板营收占比超六成，下游应用主要集中在数通领域。 AI 算力拉动数通市场需求，汽车电子智能化加速与新能源渗透率提升共振，前者为公司创造行业弹性空间，后者为公司夯实汽车 PCB 业绩基础： ➢ AI 算力：AIGC 大趋势下算力需求指数级上升，驱动网络基础设备存量和增量空间增长，一方面，交换机加速由 400G 迭代至 800G，另一方面，AI 服务器加速放量，两大边际变化推动 PCB 需求空间进一步扩张；此外，伴随高速率 AI 服务器（如英伟达 H100/H200 等）需求量的逐步提升，无论是服务器还是对应 800G 交换机，对 PCB 板的性能和速率要求都随之提升，多层高速 PCB 占比有望提高，价值量远超普通 PCB板，AI 有望拉动 PCB 量价齐升。 ➢ 汽车电子：一方面新能源车渗透率不断提升，三电系统对 PCB 需求量超过传统燃油车，另一方面，网联化、智能化的加速，汽车电子应用领域不断扩充，如 ADAS 的加装率提升直接拉动激光雷达等传感器的需求量，从而拉动对 PCB 需求量。 公司竞争力强劲，从技术、产能等方面积极准备迎接 AI 大机遇。 ➢ 技术实力：公司积极准备高端产品，力争率先抓住 AI 机遇，截至 2023年半年报，公司基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产，800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证，AI 服务器相关 PCB 产品比重也不断提升； ➢ 产能准备：公司产能充沛，四大主要工厂各司其职，沪利微电积极扩充汽车高阶 HDI 产能，黄石一厂维稳数通领域低阶 PCB 板，黄石二厂专线生产传统汽车板，青淞工厂生产数通领域高端 PCB 板，此外，公司新建泰国工厂，预期在 2024 年第四季度实现量产。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入为 89/110/137 亿元，归母净利润为 15/20/26 亿元，对应 PE 分别为 38/28/22 倍。未来伴随 AI 算力需求拉动，公司有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：AI 发展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,419 8,336 8,938 11,014 13,664 增长率 yoy（%） -0.6 12.4 7.2 23.2 24.1 归母净利润（百万元） 1,064 1,362 1,513 2,048 2,561 增长率 yoy（%） -20.8 28.0 11.1 35.4 25.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.56 0.71 0.79 1.07 1.34 净资产收益率（%） 14.7 16.5 15.9 18.3 19.0 P/E（倍） 54.01 42.19 37.98 28.05 22.43 P/B（倍） 7.94 6.95 6.05 5.12 4.27 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 3 月 14 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 3 月 14 日收盘价(元) 30.10 总市值(百万元) 57,443.05 总股本(百万股) 1,908.41 其中自由流通股(%) 99.94 30 日日均成交量(百万股) 63.37 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《沪电股份（002463.SZ）：产品结构进一步优化，数通、汽车双线发展》2023-04-03 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2023-032023-072023-11沪电股份沪深300 2024 年 03 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5777 6726 8187 10224 12658 营业收入 7419 8336 8938 11014 13664 现金 1191 1292 2258 3212 3929 营业成本 5403 5812 6323 7775 9654 应收票据及应收账款 1974 2254 2261 3310 3598 营业税金及附加 57 64 69 85 105 其他应收款 76 25 90 49 125 营业费用 222 273 322 348 434 预付账款 14 10 17 16 26 管理费用 152 163 223 218 270 存货 1841 1786 2429 2430 3798 研发费用 411 468 533 608 754 其他流动资产 682 1358 1132 1208 1183 财务费用 -72 -136 -55 -129 -206 非流动资产 5871 5775 5669 6067 6590 资产减值损失 -127 -152 -150 -191 -236 长期投资 50 43 2 -47 -97 其他收益 99 71 83 81 80 固定资产 2570 2719 2781 3276 3863 公允价值变动收益 1 35 11 14 15 无形资产 104 102 94 87 79 投资净收益 -12 -57 -23 -31 -31 其他非流动资产 3147 2911 2792 2751 2745 资产处置收益 -6 -6 0 0 0 资产总计 11649 12501 13856 16291 19249 营业利润 1193 1573 1745 2364 2954 流动负债 4016 3829 3960 4696 5427 营业外收入 7 1 4 4 6 短期借款 1577 1406 1146 1219 1259 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1957 1926 2299 2896 3555 利润总额 1199 1573 1748 2366 2959 其他流动负债 482 498 516 581 613 所得税 136 212 235 318 398 非流动负债