策略点评：当前美股市场估值水平与风险溢价

策略研究策略点评证券研究报告2024 年 03 月 14 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明当前美股市场估值水平与风险溢价团队成员分析师： 金晗(S0210523060002)jh30159@hfzq.com.cn分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn相关报告1、A 股周观察（0304-0308）：当前市场处于快速行业轮动期——2024.03.112、四个角度观察红利策略当前所处的位置——2024.03.073、债市新高后的股债性价比——2024.03.06投资要点：近期受美股持续上涨和美联储加息共同影响，标普 500 指数的股权风险溢价时隔 20 余年再次落入负值区间，意味着美股相较美债的性价比快速下降。回顾历史，负股权风险溢价一般出现在极端高利率和股市持续上涨环境中，在 2008 年以后的全球低利率环境中极少出现。而负股权风险溢价往往需要经历较大的熊市才能回到正值，例如美股 1973 年 11 月和 2002 年 7月的情形。不过负股权风险溢价的持续时间较难判断，美股此前两次分别维持了大约 6 年（1967.11-1973.11）和 22 年（1980.10-2002.7）。展望后市，美国长短端利率持续倒挂表明市场对美国经济增长前景仍表示担忧。近日公布的 2 月份美国通胀数据高于预期，美联储全年降息幅度预期有所下调，后续若通胀降幅低于预期，不排除降息节点继续后延，美股短期或阶段性面临压力。美股估值水平处于历史高位近期美国股票市场持续上涨，从当前美股估值所处的历史位置来看，截至2024 年 3 月 12 日，标普 500 指数的市盈率为 25.7 倍，位于 1990 年以来的86%分位数水平。标普 500 指数的市净率为 4.66 倍，位于 1990 年以来的95%分位数水平，当前美股估值水平明显处于历史高位。从股债性价比来看，目前美国 10 年国债收益率为 4.16%，标普 500 指数的股权风险溢价（ERP，市盈率倒数减去无风险利率）为-0.23%，位于 1990 年以来的 35%分位数水平，意味着美股相较美债的性价比处于历史中枢水平以下。全球主要股票市场估值概览目前 A 股和港股估值处于历史极低水平，欧洲主要股票指数估值处于历史中位数以下，而美国、日本、韩国等地区的股票指数估值已处于偏高位置。截至 3 月 12 日，恒生指数的市盈率为 8.6 倍，香港 10 年政府债收益率为3.62%，股权风险溢价 ERP 为 8.07%，位于 2002 年以来的 67%分位数水平。日经 225 指数 ERP 为 3.68%，位于 2009 年以来的 28%分位数。富时 100指数 ERP 为 3.97%，位于 2009 年以来的 62%分位数。德国 DAX 指数 ERP为 4.69%，位于 2000 年以来的 63%分位数。风险提示历史经验不代表未来、美联储降息节奏不确定性、宏观经济不及预期、地缘政治风险超预期等。华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明策略点评正文目录1 美股估值水平处于历史高位....................................................................................... 32 全球主要股票市场估值概览....................................................................................... 63 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 标普 500 指数的市盈率和市净率均位于 1990 年以来的历史高位........... 3图表 2： 标普 500 指数的股权风险溢价位于 1990 年以来的 35%历史分位数...... 3图表 3： 2024 年年初以来美国长短端国债收益率再度出现反弹上行.....................4图表 4： 美国长短端国债收益率倒挂幅度和持续时间创 1990 年以来新高........... 4图表 5： 港股与 A 股、美股分行业市盈率对比.........................................................5图表 6： 港股与 A 股、美股分行业市净率对比.........................................................5图表 7： 全球主要股票市场的阶段涨跌幅（%）......................................................6图表 8： 全球主要指数估值及过去 10 年所处分位数................................................6图表 9： 恒生指数的股权风险溢价位于 2002 年以来的 67%历史分位数.............. 7图表 10： 日经 225 指数的股权风险溢价位于 2009 年以来的 28%历史分位数.... 7图表 11： 富时 100 指数的股权风险溢价位于 2009 年以来的 62%历史分位数.....8图表 12： 德国 DAX 指数的股权风险溢价位于 2000 年以来的 63%历史分位数..8华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明策略点评1美股估值水平处于历史高位近期美国股票市场持续上涨，标普 500、纳斯达克、道琼斯工业指数点位均创历史新高，美股市场估值水平如何引发关注。从当前美股估值所处的历史位置来看，截至 2024 年 3 月 12 日，标普 500 指数的市盈率为 25.7 倍，位于 1990 年以来的 86%分位数水平。标普 500 指数的市净率为 4.66 倍，位于 1990 年以来的 95%分位数水平，当前美股估值水平明显处于历史高位。图表 1：标普 500 指数的市盈率和市净率均位于 1990 年以来的历史高位来源：wind，华福证券研究所从股债性价比来看，受美股持续上涨和美联储加息共同影响，当前标普 500 指数的股权风险溢价 ERP（市盈率倒数减去无风险利率）时隔 20 余年再次落入负值区间，意味着美股相较美债的性价比快速下降。回顾历史可以发现，负股权风险溢价在全球主要股票市场中都是比较罕见的，特别是在 2008 年金融危机之后的低利率环境中更是极少发生。负股权风险溢价往往出现在极端高利率环境和股市持续上涨的环境中，后续往往需要经历近乎股灾的熊市才能回到正值，例如美股 1973 年 11 月和 2002 年 7 月的两次由负转正。另外，负股权风险溢价的持续时间很难判断，美股此前两次系统性负股权风险溢价（不含少数短暂转正情形）分别维持了大约 6 年（1967.11-1973.11）和 22 年（1980.10-