工业富联(601138)AI带动盈利提升，“端、网、云”增长动力澎湃

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 3 月 15 日 601138.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 22.85 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 60.9 45.5 52.3 94.3 相对上证综指 58.4 39.5 49.7 100.7 发行股数 (百万) 19,863.94 流通股 (百万) 19,834.90 总市值 (人民币 百万) 453,891.03 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,033.24 主要股东 China Galaxy Enterprise Limited 36.7113 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《工业富联》20230809 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 工业富联 AI 带动盈利提升，“端、网、云”增长动力澎湃 公司发布 2023 年年度报告，公司营收略降但在 AI 需求带动下利润创新高，维持买入评级。 支撑评级的要点  营收稍降不改盈利能力提升，AI 服务器引领增长。公司 2023 年实现收入 4763.40亿元，同比下降 6.94%，实现归母净利润 210.40 亿元，同比增长 4.82%，实现扣非净利 202.09 亿元，同比增长 9.77%。单季度来看，公司 23Q4 实现营收 1475.22亿元，同比-2.15%/环比+20.88%，归母净利润 75.55 亿元，同比-8.72%/环比+19.48%，扣非净利润 66.76 亿元，同比-5.49%/环比+11.33%。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 8.06%，同比+0.79pcts；归母净利率 4.42%，同比+0.50pcts；扣非净利率 4.24%，同比+0.65pcts。上述变化主要系：1）全球终端需求放缓，电信营运商纷纷调整策略，北美电信商大幅下修资本支出；2）云服务商占比快速提升，公司 AI 服务器出货量增长带动云计算业务整体盈利能力攀升。3）受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，公司高速交换机出货增长，同时在高端智能手机市场的销售情况优于预期，有效推动营业收入、利润提升。  AI 服务器营收利润表现突出，带动云计算板块毛利新高。2023 年，公司云计算业务收入达 1943.08 亿元，其中 AI 服务器占比提高至约三成，毛利率达到 5.08%，较去年提升 1.12 个百分点。公司不断加大对 AI 产业链上游投资，如 GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等，为主要客户新一代数据中心产品和算力中心产品导入提供卓越的设计开发服务，AI 服务器有望成为公司新增长引擎。  高速交换机及路由器收入及市占率均实现显著增长。受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，公司通信及移动网络设备收入达 2,789.76 亿元。高速交换机及路由器方面，营业收入逐季升温，市占率超过 75%，2023 年公司实现 100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付，其中 200G、400G 交换机出货显著提升，800G交换机亦已进入 NPI 阶段，公司预计 24 年可贡献收入。 估值  尽管全球终端需求放缓，电信营运商纷纷调整策略，北美电信商大幅下修资本支出，但考虑 24 年全球算力景气度仍居高位，AI 相关收入有望为公司带来较好盈利 能 力 提 升 ， 我 们 预 计 公 司2024/2025/2026年 分 别 实 现 收 入5434.21/6010.97/6616.41 亿元，实现归母净利润分别为 244.65/295.56/314.47 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 18.6/15.4/14.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险、市场竞争日益激烈的风险、供应链管理风险、汇率变动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 511,850 476,340 543,421 601,097 661,641 增长率(%) 16.4 (6.9) 14.1 10.6 10.1 EBITDA(人民币 百万) 24,134 27,471 31,536 35,665 37,704 归母净利润(人民币 百万) 20,073 21,040 24,465 29,556 31,447 增长率(%) 0.3 4.8 16.3 20.8 6.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.01 1.06 1.23 1.49 1.58 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.01 1.06 1.48 1.82 - 调整幅度(%) - - (16.78) (18.13) - 市盈率(倍) 22.6 21.6 18.6 15.4 14.4 市净率(倍) 3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 EV/EBITDA(倍) 7.1 9.7 12.6 11.0 9.8 每股股息(人民币) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 股息率(%) 6.0 3.8 2.5 2.5 2.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)11%40%69%97%126%Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 工业富联 上证综指 2024 年 3 月 15 日 工业富联 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-4Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 3 月 15 日 工业富联 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 511,850