西部矿业(601168)2023年年报点评：Q4业绩略低于预期，期待玉龙扩建放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 西部矿业（601168.SH）2023 年年报点评 Q4 业绩略低于预期，期待玉龙扩建放量 2024 年 03 月 17 日 ➢ 2024 年 3 月 15 日，公司公布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收427.48 亿元，同比增长 6%；归母净利润 27.89 亿元，同比减少 18%；扣非归母净利 25.56 亿元，同比减少 22%。2023Q4，公司实现营收 105.15 亿元，同比减少 17.8%、环比增长 10.1%；归母净利润 5.92 亿元，同比减少 43.8%、环比减少 14.4%；扣非归母净利 2.09 亿元，同比减少 76.8%、环比减少 75.7%。业绩略低于我们预期。 ➢ 2023 年公司归母净利润同比下降，主要因为费用和税金、其他/投资收益和营业外利润的下降。公司 2023 年度实现营业收入 427.48 亿元，较上年同期增加 6%，实现利润总额 47.19 亿元，实现净利润 42.33 亿元，其中归属于母公司股东的净利润 27.89 亿元，较上年同期减少 18%，主要原因是电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌 47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降，且公司管理费用、研发费用增加较多，营业外利润的下降主要是由于营业外支出的增长，来源于玉龙一二期技改过程中产生的部分旧设备报废处置带来的亏损。 ➢ 2023Q4，公司归母净利润环比减少 1 亿元。主要原因是毛利环比减少 6.7亿元，主要增利项为投资净收益（环比+1.2 亿元，2023 年 11 月西钢集团重整计划通过，获得处置联营公司收益 1.93 亿元），以及营业外支出（环比-3.1 亿元， Q3 处置玉龙铜矿技改过程中产生的资产报废损失产生高基数，Q4 恢复正常）。毛利的环比减少主要或由于两点，一是钼价格环比下跌。钼价环比下跌 24%至3126 元/吨度。二是 Q3 铅锌产量完成较好，Q4 进入冬季，环比减量；此外由于 Q4 钼价环比下跌，导致生产积极性减弱，钼产量环比或有下滑。 ➢ 由于会计处理调整导致 Q4 非经常性损益较大。Q4 非经常损益损益主要为西钢集团重整导致的处置联营公司收益 1.93 亿元，政府补助约 5000 万元，此外 Q4 环比还有部分非经常性收益增加主要是由于 Q3 被计入非经常性损益的玉龙资产报废处置在 Q4 被认定为经常性损益，造成 Q3 的非经减少，产生低基数。 ➢ 核心看点：维持较高分红，产能稳中有进。①维持较高分红。2023 年分红比例为 43%，共分配 12 亿元，股息率为 2.6%。②项目扩建投产。玉龙一二期扩建项目于 2023 年 11 月投产，矿石处理能力提升至 2280 万吨/年，2024 年铜精矿目标 16 万吨，同比增长 3 万吨，贡献利润增量。③冶炼端包袱减轻。青海铜业新增 5 万吨产能于 2022 年投产，2023 年冶炼子公司整体盈利好转。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量。我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 34.56 亿元、36.06 亿元、37.45亿元，对应 3 月 15 日收盘价的 PE 为 14x、13x 和 13x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,748 44,829 45,835 46,719 增长率（%） 6.2 4.9 2.2 1.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,789 3,456 3,606 3,745 增长率（%） -18.4 23.9 4.3 3.8 每股收益（元） 1.17 1.45 1.51 1.57 PE 17 14 13 13 PB 3.1 3.0 2.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.67 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.西部矿业（601168.SH）动态报告：Q3 扣非归母净利稳中有增，玉龙技改圆满投产-2023/11/11 2.西部矿业（601168.SH）2022 年半年度业绩点评：玉龙量价齐升业绩同比增长，期待盐湖提锂放量-2022/07/25 3.西部矿业（601168.SH）2021 年年报及 2022 年一季报预告点评：“十四五”开门红，期待盐湖提锂带来全新增长点-2022/04/25 西部矿业(601168)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 铜板块技改影响利润，期待玉龙扩产放量 ................................................................................................................. 4 2.1 2023 年业绩：矿山技改影响铜产量，冶炼盈利好转.................................................................................................................. 4 2.2 2023Q4：铅锌和钼板块盈利下降，利润环比下滑 ..................................................................................................................... 6 3 核心看点：玉龙一二期扩建投产，期待铜矿放量 ...................................................................................................... 8 3.1 玉龙技改投产+铁资源板块开发，构筑多点增长 ..................................................................................................