五粮液(000858)价格表现亮眼，执行落地效果值得期待

证券研究报告 | 公司点评报告2024 年 03 月 17 日强烈推荐（维持）价格表现亮眼，执行落地效果值得期待消费品/食品饮料目标股价：185 元当前股价：152.49 元近期我们前往成都参加春季糖酒会调研五粮液公司及渠道，整体感受公司风格务实，更加强调执行落地，团队面貌焕然一新。结合春糖渠道调研反馈，公司控货&蹿货管控持续时间和执行力度较强，看好淡季批价上行催化。近期我们前往成都参加春季糖酒会调研五粮液公司及渠道，反馈如下：24 年定位营销执行年，落地效果值得期待。公司将 24 年定位“营销执行年”，工作围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12 字方针，量价策略坚定，价在量先；对销售团队进行全员考核，末位淘汰；对销售体系费用投放更加精准，避免吃大锅饭。普五价在量先，侧翼产品&专卖店贡献增长。增长驱动上，公司在普五传统渠道普遍减量 20%的基础上，通过其他产品、其他渠道实现增量。产品上，1）1618、低度去年推广扫码红包后消费群体培育提速，增长势能较强，今年继续加大投入。2）新增 45、68 度五粮液，丰富侧翼产品矩阵；3）经典以品牌价值回归为导向；4）文创产品、封藏酒等产品谨慎放量。渠道上，1）专卖店作为直销渠道重点贡献主要增长。23 年公司专卖店增长约 10%，十四五目标 2500 家，预计专卖店扩张加速；2）团购拜访过去以协助大区开展工作为主，今年有望看到实质性落地；3）新零售近期对拼多多违规商家的处理已经能体现公司治理决心，后续考虑推出线上产品；4）国际化低基数下持续推动。渠道反馈积极，正循环有望开启。本周春糖渠道调研中，五粮液价格反馈成为焦点，在淡季公司严格管控&蹿货查处背景下，批价环比节前已经上行，经销商认可度显著提升。一季度看，由于春节备货周期拉长、提价&旺季密集动销，当前五粮液回款、发货进度已经快于去年，二季度虽然控货力度加大，但低基数下无需过度担忧。全年看，渠道治理改善提振信心的同时也提高经销商配合积极性，正循环有望开启，预计下半年传统渠道亦能实现结构性增量。投资建议：价格表现亮眼，执行落地效果值得期待。本次调研整体感受公司风格务实，更加强调执行落地，团队面貌焕然一新。结合本周春糖渠道调研反馈，公司控货&蹿货管控持续时间和执行力度较强，看好淡季批价上行催化。维持 23-25 年 EPS 预测为 7.67、8.42、9.34 元，上调 24 年目标价至185 元，对应 22x 目标估值，重申“强烈推荐”评级。风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万元)66209739698302791550102223同比增长16%12%12%10%12%营业利润(百万元)3255237174414654551450463同比增长17%14%12%10%11%归母净利润(百万元)2337726691297823269236247同比增长17%14%12%10%11%每股收益(元)6.026.887.678.429.34PE25.322.219.918.116.3PB5.15.24.64.13.6资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（百万股）3882已上市流通股（百万股）3882总市值（十亿元）591.9流通市值（十亿元）591.9每股净资产（MRQ）31.5ROE（TTM）24.2资产负债率17.9%主要股东宜宾发展控股集团有限公司主要股东持股比例34.43%股价表现%1m6m12m绝对表现14-6-20相对表现8-2-10资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《五粮液（000858）—提价靴子落地，聚焦长期发展》2024-01-312、《五粮液（000858）—量价关系改善，渠道信心修复—1218 经销商大会点评》2023-12-183、《五粮液（000858）—周转为王，环比改善超出预期》2023-10-29于佳琦S1090518090005yujiaqi@cmschina.com.cn陈书慧S1090523010003chenshuhui@cmschina.com.cn五粮液（000858.SZ）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图 1：五粮液历史 PE Band图 2：五粮液历史 PB Band资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券参考报告：1、《五粮液（000858）—提价靴子落地，聚焦长期发展》2024-01-312、《五粮液（000858）—量价关系改善，渠道信心修复—1218 经销商大会点评》2023-12-18《五粮液（000858）—3、 《五粮液（000858）—周转为王，环比改善超出预期》2023-10-294、《五粮液（000858）—主动调整，轻装前行》2023-08-275、《五粮液（000858）—增长工具充分，重申底部配置价值》2023-05-28敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202120222023E2024E2025E流动资产134535137566154789174967196911现金9255792358 134610152766 172297交易性投资00000应收票据91120135148166应收款项79368392102其它应收款4731353843存货1609815981178581964421762其他2566429040206822792541非流动资产1603815149150681501015731长期股权投资19831986200020002000固定资产52565313537056226652无形资产商誉539519492467446其他82607331720669216633资产总计150573152715169856189977212642流动负债3046835759363703861341273短期借款00000应付账款76157247815489709937预收账款1913924132501457616147其他2283414588149661506815188长期负债311271271271271长期借款00000其他311271271271271负债合计3077836031366423888441544股本38823882388238823882资本公积金26832683268326832683留存收益109820 107461122563138874 157140少数股东权益34112659408756557393归属于母公司所有者权益 116384 114025129127145438 163704负债及权益合计150573152715169856189977212642现金流量表单位：百万元202120222023E2024E2025E经营活动现金流1133024431555623275436666净利润2337726691297823269236247折旧摊销289577527533554财务费用(1732)(2026)(1879)(1953)(1916)投资收益(21)(93)(355)(305)(205)营运资金变动(1