中集集团(000039)首次覆盖报告：全球集装箱龙头，集装箱需求回暖共振海工复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中集集团 （000039.SZ）首次覆盖报告 全球集装箱龙头，集装箱需求回暖共振海工复苏 2024 年 03 月 18 日 ➢ 全球集装箱需求开始复苏。中集集团于 1980 年 1 月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021 年受益于海运需求上升，公司集装箱业务量价齐升，营收占比由 22.57%增长40.3%，毛利率由 6.89%提升至 25.64%，带动公司整体毛利率、净利率由14.5%/2.9%增长至 18%/5.1%，2022 年随着海运需求回归正常化，集装箱供不应求局面有所改变，导致整体毛利率净利率承压，2023 年前三季度，公司毛利率/净利率分别为 13.7%/1.5%。集装箱需求筑底，2024 年有望进入周期上行阶段。上一轮周期上行启动于 2019 年，于 2021 年演绎至巅峰，核心驱动因素在于全球各地区经济复苏不平衡，港口拥堵或关闭造成船期延误，叠加航运公司削减主要航线的运力，整体造成集装箱运力较为紧张，从而推高了集装箱运价及需求量。2023 年上半年全球集装箱产量仅为 85 万 TEU，触及近 10 年低点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021 年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限，2024 年集装箱制造行业有望进入周期上行期。 ➢ 海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工程业务，分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备：1）油气板块产品包括钻井平台、FPSO 等油气生产及储存平台，受益海上石油开采需求回暖；2）海洋清洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置，同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置，受益海风建设稳健增长；3）特种装备产品包括滚装船和特种工程船，其中滚装船以新能源汽车运输滚装船为主，受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。 ➢ 道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆，2022-2023 年，半挂车海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，随着国内商用车市场复苏，我们预计公司国内半挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科，业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，受益 LPG、氢能、新能源等行业需求释放保持稳健增长。 ➢ 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.78/31.32/42.93 亿元，同比增长率分别为-91.4%/1028.4%/37.1%，对应 PE 分别为 173X/15X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 141,537 128,594 160,199 181,055 增长率（%） -13.5 -9.1 24.6 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,219 278 3,132 4,293 增长率（%） -51.7 -91.4 1028.4 37.1 每股收益（元） 0.60 0.05 0.58 0.80 PE 15 173 15 11 PB 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 18 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.91 元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 邮箱： luosong@mszq.com 中集集团(000039)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 集装箱行业领军者，多元布局加速成长 ..................................................................................................................... 3 1.1 公司历史悠久，是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商 ................................................................................... 3 1.2 集装箱需求筑底，营收短期略有波动 ............................................................................................................................................. 6 2 集装箱业务：周期底部，拐点初现 ............................................................................................................................ 8 2.1 集装箱行业概况 .................................................................................................................................................................................. 8 2.2 全球货物贸易及集运需求具备韧性 ................................................................................................................................................. 9 2.3 北美本轮去库接近尾声，补库周期开启或带来全球商品贸易的共振 ..................................................................................... 10 2.4 集装箱行业周期性明显，替换需求支撑产量中枢 ..................................................................