关键假设表调整与交流精粹(2024年3月)：设备更新改造影响如何？一季报各行业前瞻如何？

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 3 月 19 日 设备更新改造影响如何？一季报各行业前瞻如何？ ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2024 年 3 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示：  2024 年 3 月 15 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会，会议主要讨论两会后行业政策落地情况、设备更新改造情况、行业内并购重组和一季报展望等问题，本次交流亮点与各领域主要观点如下：  【自上而下看，房地产投资承压的背景下，2024 年国内财政预计将更加积极】宏观分析师表示，今年政府工作报告和财政预算报告进一步打开赤字规模的灵活性，分析师预计 2024 年土地收入增速在-5%至-10%，财政存量资金使用规模或在 1.0-1.8 万亿左右，则推算出一般公共预算+政府性基金支出（剔除重复部分）的增速在 4.2%-6.9%之间，2024 年财政未来将更为积极。地产分析师表示，近期城中村改造加速、保障房收购存量、核心城市调控政策放松以及房贷利率下调，预计将推动核心城市销售改善，但是投资端长期压力仍然较大，后续看好中长期高品质住宅和城中村改造两方面投资机遇。建筑分析师认为，化债压力背景下中央严控隐性债务，土地转让和环保审核更加严格，目前项目开工率处于较为低迷，需要进一步政策支持。银行分析师表示，银行对于地产相关信贷的投放较为审慎，并且未来银行信贷将从更多的从传统经济行业转换到新经济的赛道。零售分析师表示，消费服务比商品零售的恢复情况更好，2024 年消费预计仍将延续温和复苏趋势，但是跨境电商压力较大。化工分析师表示，预计油价前高后低，在 2024 年前 8 个月平稳上行。  【设备更新和消费品以旧换新或是推动经济高质量发展的重要抓手】交运分析师提示，机械设备更新会对冲地产周期下行的负面影响，而交运设备的更新已经在进行。轻工纺服和家电分析师表示，政策鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，利好整体家居行业。同时从渠道维度看，旧房改造相对于新房而言客流较为分散并且客单值较低，利好于头部公司。机械分析师表示，铁路设备是大规模设备更新与物流降本的交集，并且铁路设备更新具备需求基础和资金基础，未来或从老旧内燃机车开始打响铁路设备更新第一枪。汽车分析师表示，公共领域交通系统以旧换新、新能源化的进程将得到提速，同时商用车领域关注国三及以下排放车型的淘汰。医药分析师表示，医院设备有较大的更新换代需求，并且政策利好下，医院将从贴息贷款和地方财政中获得支持。计算机分析师表示，设备更新最重要的细分方向新型工业化，并且 2024 年行业内公司并购速度或将加快。  【无风险利率不断下行与资本开支下降条件下，高股息资产仍具吸引力】债券分析师表示，央行要进一步降低实体融资成本，大概率还要继续降低存款利率，“资产荒”格局仍在，柜台交易开放银行间债券也将加速居民存款的活化，中长期来看无风险利率预计将进一步下行。策略分析师表示，日本地产泡沫破裂之后，居民收入减弱的背景下，出海和科技两个方面的日本个股是有成长性的，同时 2000年之后日本进入 0 利率环境中分红收益率较高导致高分红持续跑赢。公用事业分析师表示，AI 需求对用电量的拉动预计将快速上升至传统高耗能行业的水平，未来总体用电量或将不断超预期。同时 2024年水电资本开支阶段已过，有望进一步提升分红比例。煤炭分析师表示，用电量稳定增长利好动力煤中长期需求上涨，但是钢厂产能和基建增速的逐步回落或导致焦煤中长期需求回落，中特估+央企市值管理有望进一步提升企业分红比例。食品饮料分析师表示，白酒行业分红将长期稳定提升而不是短期快速拉升，重视部分二线现金流稳定的食品饮料公司，其潜在分红仍有可能提升。  【年报和一季报展望：业绩整体预期平淡，关注 2024 年景气反转行业】银行分析师表示，资本市场对银行基本面的底部预期基本到位，不会比预期更差。尽管银行一季报承压，但不排除是利空落地、而后迎来企稳拐点，推荐估值已经低位的优质城农商行。汽车分析师表示，汽车行业业绩整体分化，由于价格战博弈剧烈，零部件板块要大幅好于整车板块。家电分析师表示，由于一季度欧美和中东客户担心红海危机升级，抢单现象或导致部分企业一季报可能会大幅超市场预期。医药分析师表示，短期反腐将导致设备采购行业业绩压力较大，而其他细分领域预计维持韧性。食品饮料分析师表示，行业进入稳态后，集中度有所提高，大企业的营收增速或相比于小企业更高，同时渠道调研较为完善的背景下，业绩超预期的概率较低。计算机分析师表示，年报业绩的压力较大，但是一季报新型工业化方向订单加速将导致新型工业化公司利润增速有所提高，新型工业化预计成为 AI 和华为之外的第三条主线；电子分析师表示，四季度的减值预期已经基本兑现，核心在于各家公司盈利能力的恢复。通信分析师表示，AI 驱动业绩的属性比较强，一季度来看整体收入端增长较为稳健，后续关注运营商投资进展。军工分析师表示，反腐+采购订单尚还没有落地的背景下，行业业绩偏弱，短期推荐卫星、水下、低空等主题，同时关注二季度订单复苏后行业 beta 机会。电新分析师表示，板块底部信号比较明确，一季度业绩见底的预期比较明朗，关键在于二季度修复弹性。  风险提示：政策推进不及预期、海内外经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 目录 总量领域观点汇总 ..................................................................4 宏观：2024 年财政或具备更高弹性 ..........................................................4 策略：3 月市场有韧性，不影响 4 月脚踏实地判断 .................................4 港股策略：波动中枢已上移，风险关注海外扰动 .....................................5 金融工程：维持美股高位配置 .........................