商业银行业2月金融数据点评：企业信贷韧性较强，居民需求待修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.19 企业信贷韧性较强，居民需求待修复 ——2 月金融数据点评 刘源(分析师) 钟昌静(研究助理) 021-38677818 010-83939787 liuyuan023804@gtjas.com zhongchangjing028678@gtjas.com 证书编号 S0880521060001 S0880123070141 本报告导读： 春节错位影响下，2 月社融增速回落，但社融信贷总量基本符合市场预期。企业端维持了较高景气度，居民信贷增长较乏力，显示居民消费和住房需求仍待修复。 摘要： [Table_Summary] 数据概况：2 月人民币贷款新增 1.45 万亿元，同比少增 3600 亿元，贷款余额同比+10.1%（增速环比下降 0.3pc）；社融新增 1.56 万亿元，同比少增 1.6 万亿元，社融存量同比+9.0%（增速环比下降 0.5pc）。  2 月社融同比少增 1.6 万亿元，其中人民币贷款同比少增 8400 亿元，为主要拖累因素。表外融资中的未贴现承兑汇票同比少增 3617 亿元，推测与春节开工率下降，相关企业开票力度减弱相关。债券方面也同比少增，2024 年以来财政刺激的节奏放缓，政府债发行力度弱于 2023年同期；企业债在 1 月放量后，2 月发行量有所回落，原因或是 2 月贷款定价下移，部分企业融资渠道由债转贷。  2 月信贷同比少增 3600 亿元，主要受居民贷款拖累，2024 年以来信贷投放仍然呈现对公强于零售的规律。企业端维持了较高景气度，企业短贷同比基本持平，企业中长贷同比多增 1800 亿元，在春节错位下依旧保持了较高的增长，企业信贷韧性较强。居民端表现较疲弱，1 月各家银行消费贷促销力度大，叠加节前备货等因素影响，部分透支了消费贷和经营贷需求，2 月在年终奖效应下居民储蓄和提前还款意愿提升，导致 2 月居民端信贷回落。即使剔除春节错位因素，1-2月居民中长贷累计增量也是近六年次低水平，居民购房需求仍然偏弱，这点与 2 月披露的相关地产销售数据相对应。2 月非银贷款出现明显变化，增量达到 4045 亿元，仅次于 2015 年 7 月的数据。  剔除春节错位影响，从 1-2 月累计的社融信贷数据看，增量不算弱。2023 年信贷投放明显前置，一季度贷款增量占全年的比重已接近50%，基数明显较高，2024 年信贷投放节奏将回归常态。  展望下一阶段，我们认为：①此前监管多次提及要“减少对月度高频货币数据的过度关注”，强调平滑信贷投放节奏，3 月信贷投放强度预计不会超过 2023 年同期；②政府工作报告对 2024 年 GDP 预期目标为 5%左右，提出财政政策要适度加力、提质增效，稳增长目标明确，继续看好银行板块投资机会。个股方面，重点推荐苏州银行、江苏银行和浙商银行。  风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 商业银行《商业银行业周报（2024.03.10）》 2024.03.10 商业银行《商业银行业周报（2024.02.25）》 2024.02.25 商业银行《降息落地，提振信心》 2024.02.20 商业银行《信贷表现强劲，结构出现改善》 2024.02.18 商业银行《商业银行业周报（2024.02.04）》 2024.02.05 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 商业银行 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：2 月新增人民币信贷 1.45 万亿元，基本符合预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 2：2 月新增社融 1.56 万亿元，基本符合预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 3：2 月社融增速环比下降 0.5pc 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究 5,785 11,100 1,218 863 (989)173 (50)18,100 5,300 12,900 (4,868)(1,038)(2,767)4,045 928 14,500 (10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,000企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他当月新增2023年2月2024年2月18,200 310 (77)66 (70)3,644 571 8,138 818 31,600 9,800 (9)(171)571 (3,687)1,757 114 6,011 1,214 15,600 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他当月新增2023年2月2024年2月10.4%9.5% 10.1%9.0%5.9%1.2%8.7%8.7%-5%0%5%10%15%20%人民币贷款余额社融余额M1M2 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 表 1：重点标的最新估值表 EPS（元） BVPS（元） 市净率 PB 市盈率 PE 投资评级 重点银行 2022A 2023E 2022A 2023E 2022A 2023E 2022A 2023E 邮储银行 0.85 0.84 7.41 7.94 0.64 0.59 5.54 5.64 增持 工商银行 0.97 1.00 8.81 9.55 0.58 0.54 5.31 5.16 增持 建设银行 1.28 1.32 10.87 11.83 0.62 0.57 5.25 5.08 增持 平安银行 2.20 2.25 18.80 20.74 0.55 0.50 4.73 4.62 增持 兴业银行 4.20 4.21 31.64 34.88 0.51 0.46 3.85 3.84 增持 招商银行 5.26 5.76 32.71 40.49 0.94 0.76 5.86 5.35 增持 浙商银行 0.56 0.51 6.49 5.82 0.44 0.49 5.14 5.60 增持 宁波银行 3.38 3.93 23.14 26.88 0.91 0.78 6.20 5.34 增持 成都银行 2.69 3.18 14.67 17.00 0.89 0.76 4.83 4.09 增持 江苏银行 1.60 1.65 11.23 11.60