华润啤酒(0291.HK)2023年业绩点评：业绩符合预期，首发特别分红

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 华润啤酒（0291） 业绩符合预期，首发特别分红 ——2023 年业绩点评 訾猛(分析师) 李美仪(研究助理) 021-38676442 021-38038667 zimeng@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880122070042 本报告导读： 业绩符合预期，首发特别分红。主业啤酒业务持续结构升级，白酒业务已逐步理顺。目前股价对应 2024 年 PE 19X，维持“增持”评级。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：业绩符合预期，首发特别分红。主业啤酒业务持续结构升级，白酒业务已逐步发力。目前股价对应 2024 年 PE 19X，维持“增持”评级。 业绩符合预期。根据公司公告，2023 年实现收入 389.32 亿元，同比+10%，归母净利润 51.53 亿元，同比+19%，核心 EBIT 为 71.02 亿元，同比+30%；其中啤酒业务实现收入增速+5%，核心 EBIT+28%，税后利润增速+5%；白酒业务贡献收入 20.67 亿元，贡献净利润 1.3 亿元。2023 年发放特别股息每股 0.3 元，总计每股分红 0.94 元，对应目前股价股息率 2.7%。 啤酒结构升级延续，白酒业务逐步发力。根据公司公告，2023 年啤酒业务全年销量增加+0.5%，吨价提升 4%，单 2H23 吨价提升 2.8%；2023 年喜力增速高双位数、纯生增速低双位数，公司次高及以上销量同比+18.9%，占总销量比例达到 22.4%（2022 年为 18.9%）。公司中期目标次高以上销量 300-350 万千升，2025 年纯生目标 100 万千升，喜力 75 万千升，结构升级延续。我们预计 2024 年白酒业务营业收入和利润双位数增长。 成本下行周期，主业费率或收缩。根据公司公告，公司 2023 年毛利率41.4%，同比+2.9pct，其中啤酒业务同比+1.7pct 至 40.2%，取得新突破，2H23 毛利率 33.9%，同比+1.1pct。2023 年啤酒业务吨成本同比上涨 1.1%，2H23 同比上涨 4.1%，我们预计 2024 年成本压力将有所缓解，毛利率进一步改善。2023 年公司层面销售费用率同比增加 1.6pct 至 20.7%，我们预计公司啤酒业务销售费用率平稳至微幅下降，考虑到白酒仍处于扩张期，整体费用率或小幅增加。 风险提示：原材料价格波动，白酒业务竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 37.95 2024.03.19 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 28.15-64.75 当前股本（百万股） 3,244 当前市值（百万港元） 123,117 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） 财务摘要（百万人民币） 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 35263 38932 39271 40683 (+/-)% 6% 10% 5% 4% 毛利率 38.46% 41.36% 42.71% 43.84% 净利润 4344 5153 5919 6563 (+/-)% -5% 19% 15% 11% PE 35.69 25.70 19.19 16.50 EV/EBITDA 23.47 11.95 11.59 9.72 -52%-39%-27%-15%-3%10%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/252周内股价走势图华润啤酒恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 华润啤酒（0291） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 1. 投资建议 表 1：可比公司估值（更新至 2024 年 3 月 18 日） 公 司 总 市值（ 亿元） 收盘价 （元） EPS CAGR PE PS 评 级 22A 23E 24E 22A-24E 22A 23E 24E 22A 23A 24E 青岛啤酒 1147 84.09 2.72 3.26 3.92 20% 31 26 21 3.6 3.5 3.3 增持 华润啤酒 1117 34.94 1.34 1.58 1.82 17% 26 22 19 3.1 2.9 2.8 增持 重庆啤酒 331 68.38 2.61 2.76 2.91 6% 26 25 23 2.4 2.2 2.1 增持 燕京啤酒 262 9.30 0.12 0.23 0.34 64% 74 40 28 2.0 1.8 1.6 增持 平 均值 - - - - - - 39 28 23 2.7 2.6 2.5 - 数据来源：Wind、彭博、公司公告、国泰君安证券研究 备注：单位均为人民币元，其中华润啤酒为 23A 已公告数值、其余为 23E 预测值 2. 风险提示 1. 成本波动：包材价格随行就市，公司或面面临潜在的成本波动风险。 2. 天气因素：极端天气影响，导致销量受到影响。 华润啤酒（0291） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务