中国平安(601318)2023年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2023 年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部 2024 年 03 月 21 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.03 一年最低/最高价 37.62/56.00 市净率(倍) 0.85 流通 A股市值(百万元) 452,354.50 总市值(百万元) 765,376.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.59 资产负债率(%,LF) 89.25 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：现金分红彰显集团经营韧性——关于公司推动“提质增效重回报”暨 2023 年度现金分红计划的公告点评》 2024-03-07 《中国平安(601318)：2023 年三季报点评：核心金融主业营运利润彰显韧性 》 2023-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 111,008 85,665 120,383 154,124 162,214 同比 -25.0% -22.8% 40.5% 28.0% 5.2% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 36,265 38,871 43,956 同比 -24.0% 7.8% 16.7% 7.2% 13.1% 每股内含价值（元/股） 77.89 76.34 83.19 85.15 117.98 P/EV 0.54 0.55 0.50 0.49 0.36 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：中国平安披露 2023 年年报：集团实现归母营运利润（OPAT）达 1,179.89 亿元，同比下降 19.7%；归母净利润 856.65 亿元，同比下降 22.8%。利润表现低于预期，主要系资管业务大幅亏损所致。具体来看，寿险/产险/银行/资管/科技板块归母营运利润同比增速分别为-3.2%、-11.4%、+2.1%、扭亏至 207.47 亿元和-65.1%。公司全年股息为每股现金 2.43 元（我们预期 2.39 元），同比增长 0.4%，OPAT 分红率达 37.3%，略超预期。  关于各类假设和基数调整汇总。1）OPAT 变化。公司下调长期投资回报率假设至 4.5%（原 5.0%），并追溯调整 2022 年同期旧准则旧假设下 OPAT 数据（下调-1%）。值得注意的是，本次 OPAT 调整包括了 IFRS17（正面，+2.6%）和投资回报率假设（负面，-3.49%）两个调整的综合影响。2) EV 经济假设调整。公司下调长期投资回报率假设至 4.5%（原5.0%）、风险贴现率至 9.5%（原 11.0%）。若基于旧经济假设计算，2023 年 NBV 可比口径下增长 36.2%，寿险和集团 EV 较年初增长 6.3%和 4.6%。基于新经济假设计算，2023年 NBV 较 2022 年旧假设下降 20.8%，2023 年末寿险和集团 EV 较旧假设减少 10.7%和6.7%，调整后价值可信度提升。  寿险价值拐点确立，2024 年提出寿险代理人高质量增员工程。2023 年可比口径下 NBV同比增长 36.2%（1Q23 至 4Q23 单季同比增速分别为 21.1%、86.1%、28.6%和 13.9%，预定利率炒停影响已基本消化），归因来看，NBV 新单同比增长 38.9%，NBV Margin 轻微下降 0.4 个 pct.至 23.7%；从渠道来看，代理人渠道和银保渠道 NBV 同比增速分别为40.3%和 77.7%，得益于代理人人均 NBV 增长 89.5%和人均收入同比上涨 39.2%，抵消了期末队伍较年初下降 22.0%至 34.7 万人。值得注意的是，2023 年寿险及健康险业务税前营运利润同比增长 0.6%，得益于非金融风险调整变动和营运偏差和其他抵消了合同服务边际摊销同比下降 7.2%的负面影响，主要系业务品质持续提升，13 个月保单继续率同比提升 2.5pct.至 92.8%。展望 2024 年，公司重点工程中提出持续优化增员模式，稳规模、增绩优、提产能，践行代理人队伍高质量发展，我们预计当前渠道价值拐点明确。  2023 年平安产险保险服务收入同比增长 6.5%；整体和车险业务综合成本率（COR）分别为 100.7%、97.7%。若剔除保证保险影响，整体 COR 为 98.4%，主要系宏观经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大，公司已于 4Q23 暂停融资性保证保险业务，随着风险敞口快速收敛，未来其对公司整体业务质量的影响程度将大幅降低。若剔除自然灾害影响，2023 年车险综合成本率为 96.6%。  期末公司保险资金投资组合规模超 4.72 万亿元，较年初增长 9.0%。2023 年实现净/总/综合投资收益率分别为 4.2%/3.0%/3.6%，同比-0.5pct./+0.6pct./+0.9pct.。对于资管板块，4Q23 单季度营运利润亏损增加-159.81 亿元，全年累计亏损达-195.22 亿元，拖累 OPAT增速达 13.8%，公司公告系积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，并预计 2024 年资管业务经营压力将减轻。  盈利预测与投资评级：核心主业 OPAT 表现稳定，现金分红略超预期。由于公司调整经济假设，我们测算当前股价对应 2023 年静态 PEV 为 0.55 倍，但估值可信度和稳定性提升，维持“买入”评级。因年报披露和经济假设调整影响，我们下调盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 1204、1541 和 1622 亿元（原预测为 1496 和 1594 亿元，并新增 26 年预测），同比增速为 40.5%、28.0%和 5.2%，维持“买入”评级。  风险提示：长端利率持续下行，现金分红比例低于预期 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2023/3/212023/7/212023/11/202024/3/21中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：集团三大核心业务归母营运利润保持稳健 图2：期末队伍数量仍在下降 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：平安寿险