转债策略研究系列-转债3月策略组合：转债期权估值处于历史低位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 - 转债策略研究系列 转债 3 月策略组合：转债期权估值处于历史低位 2024 年 03 月 12 日 ➢ 转债市场收涨，转债估值修复 截至 3 月 1 日收盘，转债市场近一个月整体表现呈“V”型走势，2 月（1月 31 日-3 月 1 日）上证指数上涨 8.55%，同花顺全 A 上涨 10.52%，中证转债指数上涨 2.98%。 从行业看，2 月各板块以修复为主，板块均收涨。通信、美容护理和机械设备行业转债居市场涨幅前三，2 月各行业溢价率以压缩为主。2 月不同评级、大小盘分类转债估值均压缩。评级看：相较 1 月 31 日收盘，AA+转债转股溢价率压缩最为显著（-14.00pct），A+转债估值变化最小；大小盘看：中盘转债转股溢价率压缩最为显著（-10.94pct），小盘转债估值变化最小。 2 月偏股型、平衡型、偏债型和全市场转债转股溢价率分别为 3.87%、24.79%、82.64%和 58.45%。相比 1 月 31 日收盘，2 月转债整体估值压缩，尽管当前仍位于 2022 以来高位，但估值已基本修复到 1 月初水平。偏股型转债溢价率仍处于 2022 年以来较低点位，但在转债只数较少的情况下低溢价也意味着更多的强赎风险，择券空间相对小。 ➢ 转债期权估值偏低，上升空间可观 2022 年以来的大多时间转债整体估值较高，2023 年四季度以来持续回调下，转债整体市场价格逐渐回归合理区间。截至 3 月 1 日收盘，当前可转债整体价格相比 CRR 模型计算价格低 0.76%，具备较高性价比。分类别来看，当前偏债型转债相对最被低估，2 月平衡型转债价格相对理论值从合理走向略偏贵。 可转债隐波差处于历史低位，期权估值偏低，长/短期上升空间可观。截至3 月 1 日，当前隐波差（短期/长期）均处在历史较低点位，转债目前期权价格相对低估，短/长期来看均有较大上涨空间。 ➢ 转债基础策略指数跟踪 对偏股型、平衡型、偏债型转债分别构建对应类别转债等权指数及对应正股指数。2 月转债市场修复背景下，偏股型转债反弹幅更大。从转债相对正股超额来看，2 月偏债转债表现最差。转债七个风格基础策略指数绝对收益均为正，其中低溢价策略中偏股转债跟随权益反弹下超额收益最高（+4.30%），小市值、低价、高 YTM 策略 2 月表现较弱。 ➢ 转债策略组合推荐 1）转债 BS/CRR 定价低估值策略。转债整体加权价格相比模型理论定价低，具备较高性价比，建议关注低估值转债策略组合；2）可转债隐波差处于历史低位，期权估值偏低，长/短期上升空间可观，建议关注低隐波差+策略；3）权益市场偏弱背景下，转债更多定价“债性”，当前纯债收益率较低的环境下高YTM 转债具备较高性价比，建议关注高 YTM+策略组合；4）当前市场震荡环境下，红利资产仍然具备投资价值，2 月高股息组合依然保持较高收益，建议关注红利+策略组合；5）在传统双低策略基础上我们结合转债动量指标，构建具有更强弹性的低估值+动量策略。策略组合 2018 年以来年化收益率为26.47%，最大回撤 15.57%，建议持续关注双低+策略；6）按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过 CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动，即转债股债性轮动多因子组合策略，历史表现亮眼，建议持续关注。 ➢ 风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： S0100123070023 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240310：贵州城投债继续领涨-2024/03/10 2.信用一二级市场跟踪周报 20240310：发行增加，收益率下行、信用利差整体走阔-2024/03/10 3.品种利差跟踪周报 20240310：收益率下行，非金类信用利差多走阔-2024/03/10 4.机构行为跟踪 20240310：农商行延续大力买入-2024/03/10 5.可转债周报 20240310：转债信用风险历史复盘与再审视-2024/03/10 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转债市场表现回顾 .................................................................................................................................................... 3 1.1 转债市场收涨，转债估值修复 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 转债期权估值偏低，上升空间可观 ................................................................................................................................................. 5 2 可转债策略组合 ........................................................................................................................................................ 7 2.1 转债基础策略指数跟踪 ...................................................................................................................................................................... 7 2.2 转债策略组合 ....................................................................................................................................................................................... 8 3 附：策略组合明细 .....................................................................