转债策略思考：如何看待转债的“资产荒”与应对策略

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 03 月 10 日 如何看待转债的“资产荒”与应对策略 ——转债策略思考 核心观点 当前转债市场存在着供给减少、结构性估值高企、弹性偏弱的现象。分品种来看，债性转债余额高、估值高、弹性弱；股性转债余额低、估值低、弹性跟得上正股。我们推测转债市场或面临着“资产荒”。建议从三个维度优化组合，以更好应对当下的局面。 ❑ 春节后权益市场普遍反弹，但是可转债指数整体弹性有限，对此我们提出以下疑问：转债是不是面临着“资产荒”？如果当前转债市场的确面临着“资产荒”该如何应对？ ❑ 转债市场存在着余额与交易额的不匹配，我们推测这背后可能是转债市场或面临着“资产荒”。从不同余额的角度来看，当前中大盘转债的余额下降显著，但是其交易额一直处在低位；从不同评级的角度来看，当前高评级转债的余额下降明显，但是其交易额始终处在低位；从不同正股市值角度来看，当前大市值正股转债的余额下降显著，但是其交易额整体处在低位；从不同价格带来看，当前低价格带的余额上升明显，但是其交易额整体处在低位；从不同属性角度来看，债性转债的余额上升明显，但是其成交额较低。 ❑ “资产荒”大概率伴随着转债结构性估值高企，进一步的限制了转债弹性。一方面债性、低价、低平价转债的余额处在高位，另一方面，债性、低价、低平价转债的转股溢价率估值也处在高位，这就进一步的限制了转债市场的弹性。整体来看，当前转债市场存在着供给减少、结构性估值高企、弹性偏弱的现象，分品种来看，债性转债余额高、股性估值高、弹性弱；股性转债余额低、股性估值低、弹性跟得上正股。 ❑ 多角度优化组合配置，更好的应对转债当下的局面。首先，对于高股息、高YTM 等高质量标的，建议投资者可以提高其正股的配置力度，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合采取转债进行参与，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债静待收益处在低位，可以适当的用高 YTM 转债进行替代。整体来看，我们认为以上多个角度的优化，固收+组合的波动并没有明显上升，但是却可以较好的应对转债当下的局面。 ❑ 展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置。1）关注高股息、高 YTM 等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注汽车、机械设备、计算机、通讯、电子等。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《以第一性原理看本轮债牛》 2024.03.10 2 《如何理解 10Y 国开债重现性价比》 2024.03.09 3 《百亿逆回购和存单的思考》 2024.03.09 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ............................................................................................................................................... 4 2 转债行情 ....................................................................................................................................................... 8 3 转债估值 ....................................................................................................................................................... 9 4 转债供需 ..................................................................................................................................................... 10 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 从不同余额规模来看，当前中大盘转债的余额下降显著 ................................................................................................ 4 图 2： 从不同余额来看，中大规模转债的交易额较低 ................................................................................................................ 4 图 3： 从不同评级来看，当前高评级转债的余额下降显著 ........................................................................................................ 4 图 4： 从不同评级来看，中高评级转债的交易额较低 ................................................................................................................ 4 图 5： 从正股不同市值规模来看，当前大市值转债的余额下降显著 ........................................................................................ 5 图 6： 从正股不同市值规模来看，中大市值正股转债的交易额较低 ....................