雅迪控股(1585.HK)盈利回升有望延续，产业链整合与海外市场值得期待

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 盈利回升有望延续，产业链整合与海外市场值得期待 [Table_Title2] 雅迪控股(1585.HK) [Table_Summary] 事件概述 雅迪发布2023年业绩，实现营收347.63亿元，同比+11.9%；净利润 26.40 亿元，同比+22.2%。23H1/H2 实现营收 170.41亿元/177.22 亿元，同比+21.3%/+4.2%， 23H1/H2 实现归母净利润 11.88 亿元/14.52 亿元，同比+32.1%/+15.1%。，拟派23 年末股息每股 0.48 港元，派息比例为 50.6%。 分析判断（详见正文）: ► 23 年业绩整体稳健，盈利回升有望延续 量上来看：公司 23 年两轮车合计销售 1652 万辆，同比+18%，从价上来看，23 年单车 ASP 为 2104 元，同比-5.1%，主要受低端车型抢占份额影响。23H2 收入有所放缓， H2 的 ASP 为 2132元，同比-1.3%，但环比 H1+2.7 个 pct，我们认为主要是 H2 公司加强了产品结构优化升级、去库存以及提升门店经营所致。随着行业竞争格局改善，以及公司中高端新品发布推进，我们预计公司 ASP 有望继续回升。此外电池及充电器业务占比近三层，公司持续加强打造电池供应链及售后市场业务。 2023 年公司实现毛利率 16.9%，同比-1.2pct，其中 H2 毛利率同比-1.2pct，但环比+0.1pct。公司实现净利率 7.6%，同比+0.6pct，主要受益其他收入及收益净额贡献叠加期间费用率管控较好，利润端表现好于收入。在 ASP 提升预期下，公司盈利能力回升有望延续。 ► 收购电控系统凌博电子强化供应链一体化能力 公司自 2022 年完成 100%控股南都华宇电源后，成功掌控了其核心产品石墨烯铅酸电池，迈出了产业链向上布局的重要一步，实现了电池+电机核心零部件的自主可控；公司又于 2024年 3 月 17 日公告称拟以 3.52 亿元人民币现金收购凌博电子100%股权，进一步延伸电控系统布局，强化供应链一体化能力，我们预计凌博切入后公司电控成本预计可下降 10%左右，直接带来利润的边际提升。 ► 海外市场布局领先，后续发展值得期待 公司当前拥有越南、印尼、无锡、天津等 8 个全球生产基地，预计年产能超过 2 千万台，产品销售覆盖全球 90 个国家。公司于 2024 年初在越南谭黄工业园区举行生产厂奠基仪式，北江基地计划于 2025 年投产，年产能为 200 万台电动摩托车；评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 13.76 [Table_Basedata] 股票代码： 1585 52 周最高价/最低价(港元)： 20.65/10.48 总市值(亿港元) 421.58 自由流通市值(亿港元) 421.58 自由流通股数(百万) 3,063.80 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： -43%-33%-23%-13%-4%6%2023/032023/062023/092023/122024/03相对股价%雅迪控股恒生指数 证券研究报告|港股公司动态研究报告 [Table_Date] 2024 年 03 月 24 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们认为公司积极前瞻性布局前景广阔的东南亚市场，有望加速出海步伐，提升公司全球市占率。 投资建议 公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，电动两轮车销量已连续 6 年在全球保持领先地位，随着公司加速超前布局东南亚市场，我们认为公司全球市占率有望持续提升。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 400.78/449.49/507.68 亿元，EPS 分别为1.07/1.26/1.50 元，对应 2024 年 3 月 22 日收盘价 12.66 元/股（1HKD=0.92CNY），PE 分别为 11.79/10.03/8.46 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期；4）拟收购凌博电子 100%股权尚未完成，仍存在不确定性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31059.44 34762.76 40078.18 44949.34 50767.68 YoY（%） 15.17% 11.92% 15.29% 12.15% 12.94% 归母净利润(百万元) 2161.09 2640.16 3290.66 3865.26 4582.42 YoY（%） 57.80% 22.17% 24.64% 17.46% 18.55% 毛利率（%） 18.08% 16.93% 18.45% 18.96% 19.46% 每股收益（元） 0.74 0.89 1.07 1.26 1.50 ROE（%） 0.33 0.31 0.28 0.25 0.23 市盈率 16.24 14.26 11.79 10.03 8.46 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 23 年业绩整体稳健，盈利回升有望延续............................................................................................................................................4 2. 收购电控系统凌博电子强化供应链一体化能力...................................................... 7 3. 东南亚市场前景广阔，公司布局领先 ............................................................. 7 4. 盈利预测及投资建议： ........................................................................ 10 5. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图 1 公司历年业绩拆分.....................................................