中直股份(600038)超额完成年度预算，哈飞、昌飞集团股权完成交割

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-03-21 收盘价（元） 41.57 总股本（百万股） 589.48 流通股本（百万股） 589.48 净资产（百万元） 10,006.68 总资产（百万元） 27,795.30 每股净资产（元） 16.98 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 董昕瑞 dongxinrui@xyzq.com.cn S0190522120002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司发布 2023 年报：公司实现营业收入 233.30 亿元，同比增长 19.81%；归母净利润 4.43 亿元，同比增长 14.11%；扣非归母净利润 4.03 亿元，同比增长 17.06%；基本每股收益 0.75 元/股，同比增长 14.11%。营业收入和归母净利润超额完成 2023 年度预算目标，完成率分别为 105.84%和 111.23%。 ⚫ 航空产品稳步增长，积极开拓民用直升机市场：2023 年公司航空产品实现营业收入230.82 亿元，同比增长 20.40%，占总营业收入的 98.94%，毛利率 10.19%，同比小幅减少 0.06pct。公司积极开拓民用直升机市场，通过多种渠道向应急救援、警用航空、政府公共服务、医疗救护等用户推介产品。截至 2023 年 12 月 31 日，哈飞集团在履行的重大合同总金额 131.48 亿元，已履行 87.16 亿元，其中 2023 年履行 68.87 亿元，尚有 44.32 亿元待履行。 ⚫ 利润率小幅下滑，研发投入同比大幅增加：2023 年，公司毛利率 10.13%，同比减少0.16pct；归母净利率 1.90%，同比减少 0.09pct；加权平均净资产收益率 4.59%，同比增加 0.50pct。2023 年第四季度，公司毛利率 12.19%，同比增加 0.83 pct，环比减少 0.36 pct；归母净利率 1.98%，同比减少 1.85 pct，环比减少 1.23 pct。2023年，公司期间费用合计 19.29 亿元，同比增长 20.54%，与总营收之比为 8.27%，比率同比增加 0.05pct。其中，销售费用 2.39 亿元，同比增长 37.87%，销售费用与总营收之比为 1.03%，比率同比增加 0.13pct；管理费用 9.34 亿元，同比增长 2.42%，管理费用与总营收之比为 4.00%，比率同比减少 0.68pct；财务费用 0.02 亿元，同比下降 8.98%，财务费用与总营收之比为 0.01%，比率同比持平；研发费用 7.54 亿元，同比增长 46.99%，研发费用与总营收之比为 3.23%，比率同比增加 0.60pct。 ⚫ 经营活动产生的现金流净额显著改善，税金及附加同比增长：2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额 7.17 亿元，同比增加 24.03 亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.59 亿元，同比减少 1.16 亿元；筹资活动产生的现金流量净额 6.04 亿元，同比增长 38.31%。截至 2023 年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计 57.70亿元，较年初减少 5.88%；其中，应收账款 50.94 亿元，较年初减少 14.00%，应收票据 6.71 亿元，较年初增长 227.48%，应收款项融资 0.05 亿元，较年初增长 123.16%；应收账款周转率 4.24 次，同比增加 0.01 次。存货 129.19 亿元，较年初增长 2.07%，存货周转率 1.64 次，同比增加 0.28 次。合同负债 14.29 亿元，较年初增长 23.96%，较上季度末下降 23.91%。2023 年公司税金及附加 7028.73 万元，同比增长 208.87%。 ⚫ 哈尔滨、景德镇分部营收保持稳步增长，哈尔滨分部净利率下滑：2023 年，哈尔滨分部实现营业收入 169.24 亿元，同比增加 22.51%，实现净利润 4.34 亿元，同比减少35.03%；景德镇分部实现营业收入 58.97 亿元，同比增长 14.70%，实现净利润 0.53亿元，同比增长 60.68%。2023 年哈尔滨分部净利润率为 2.57%，同比减少 2.27pct；景德镇分部净利润率为 0.91%，同比增加 0.26pct；保定分部实现营业收入 9.49 亿元，同比增加 5.10%，实现净利润 0.25 亿元，同比减少 26.10%；天津分部实现营业收入 0.08 亿元，同比减少 85.61%，实现净利润-0.32 亿元，同比减亏 0.05 亿元。 ⚫ 2024 年预计关联交易金额较上年实际金额增长：公司预计 2024 年向航空工业集团下属公司销售产品及提供劳务关联交易金额 331.70 亿元，较 2023 年预计金额减少8.17%，较 2023 年实际金额增长 48.80%，向航空工业所属公司采购货物及接受劳务关联交易金额 339.60 亿元，较 2023 年预计金额增加 1.52%，较 2023 年实际金额增长 228.67%。2024 年 3 月 14 日，公司公告，哈飞集团 100%股权、昌飞集团 100%股权已完成交割过户。 ⚫ 我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为5.50/6.98/8.24 亿元，EPS 分别为 0.93/1.18/1.40 元，对应 3 月 21 日收盘价 PE 为44.6/35.1/29.8 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：直升机市场需求增长低于预期，型号研发批产进度不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23330 26829 29512 31873 同比增长 19.8% 15.0% 10.0% 8.0% 归母净利润(百万元) 443 550 698 824 同比增长 14.1% 24.2% 27.0% 18.0% 毛利率 10.1% 10.2% 10.5% 10.7% ROE 4.4% 5.2% 6.3% 7.1% 每股收益(元) 0.75 0.93 1.18 1.40 市盈率 55.4 44.6 35.1 29.8 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理（注：每股收益均按照最新股本摊薄计算） ＃dyCompany＃ 中直股份 （ 600038 ） 000009 ＃title＃ 超额完成年度预算，哈飞、昌飞集团股权完成交割 ＃createT