策略点评报告：小微盘行情驱动力

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略点评报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 小微盘行情驱动力 \行业名 投资要点： 经历年初大幅调整后，2月以来A股市场小微盘风格再度明显占优。本文认为小微盘行情的驱动力主要包括两个方面： 一是从周期性逻辑看，大小盘风格轮动具有很强的均值回归属性。当前A股市场小盘股（市值最小的20%公司）相对市盈率和相对市净率历史分位数分别为20%和35%，总体处在较低的历史分位数。无论是超额收益还是相对估值，从均值回归角度看，后续都有进一步向上的空间和可能性。 二是从基本面逻辑看，小微盘风格反映了经济转型升级期的创新探索特征。在GDP平减指数负增长阶段，宏观经济面临转型升级寻找经济新增长点的任务，但这中间包含非常多的未知和不确定性，需要企业去创新和探索。资本市场中的小盘股占优行情特征，包含了探寻和试错的过程，本质上是一个寻找新增长点创新探索的逻辑。 风险提示： 历史经验不代表未来、股市出现大幅波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略点评报告 2024 年 3 月 26 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《大小盘风格切换研究框架》——2023.11.22 2、《大小盘估值差异的境外市场经验》——2023.12.03 3、《大小盘轮动的境外市场经验》——2023.12.09 4、《从收益分布探析微盘策略的有效性来源》——2024.01.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 周期性逻辑：很强的均值回归属性 ........................................ 2 2 基本面逻辑：转型升级中的创新探索 ...................................... 6 3 风险提示 ............................................................. 9 图表目录 图表 1：中证 1000 与中证 2000 指数超额收益走势 ........................................................ 3 图表 2：1950 年至 2022 年美股小盘股超额收益走势 ..................................................... 4 图表 3：2000 年至今 A 股市场小盘股相对市盈率走势 ................................................... 5 图表 4：2000 年至今 A 股市场小盘股相对市净率走势 ................................................... 5 图表 5：1996 年至 2023 年 GDP 平减指数同比走势 ...................................................... 6 图表 6：不同市值组合年收益率中位数（2000 年） ........................................................ 7 图表 7：不同市值组合年收益率中位数（2009 年） ........................................................ 7 图表 8：不同市值组合年收益率中位数（2015 年） ........................................................ 8 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 在经历了 2024 年 1 月到 2 月初的大幅调整后，以中证 2000 指数和 wind 微盘股指数为代表的小微盘风格 2 月以来再度明显占优。本文研究讨论小微盘行情背后的驱动力。 1 周期性逻辑：很强的均值回归属性 讨论行情起落的起始点是某类资产当前所处的位置。如果处在高估位置，其内生的自发动力就会倾向于回落，反之，如果处在低估位置，市场机制也会不断使其价格向上回归。 从历史经验来看，小微盘指数超额收益具有很强的均值回归属性。图 1 报告了中证 1000 指数和中证 2000 指数历史超额收益走势，这里曲线向上表示中证 1000 指数和中证 2000 指数跑赢市场整体（计算超额的基准是 Wind 全 A 指数），曲线向下表示跑输大盘。中证 1000 指数样本大体是市值排序在 801 至 1800 名的公司，2020年以前是较好的小盘股代表性宽基指数。随着 A 股上市公司总数的增加，目前中证1000 演变成了中盘股代表性指数。中证 2000 指数（2023 年 8 月发布）样本公司市值排序大体在 1801 至 3800 名，是目前最能代表A 股小盘股整体走势的代表性指数。结合中证 1000 指数和中证 2000 指数超额收益走势来看，两根曲线整体呈现出比较明显的均值回归来回震荡特征。A 股市场的大小盘风格切换大体上可以分为四个阶段：第一阶段，从 2005 年至 2008 年，大小盘风格总体均衡，中证 1000 指数超额收益呈“锯齿状”走势。第二阶段，从 2009 年至 2015 年，小盘股明显占优中证 1000 指数超额收益趋势性上行。第三阶段，2016 年至 2021 年初，大盘风格明显占优，中证1000 和中证 2000 指数超额收益大幅回落。第四阶段，2021 年初开始，小盘股风格再度占优，中证 2000 指数超额持续回升。本轮小盘占优行情中，中证 1000 和中证2000 指数超额走势出现分化，中证 1000 超额没有明显上行，行情风格往市值更小的公司下沉。 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅