系列点评六：业绩符合预期 出口+高端打开盈利空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）系列点评六 业绩符合预期 出口+高端打开盈利空间 2024 年 03 月 28 日 ➢ 事件概述：2023 公司年营收 6,023.2 亿元，同比+42.0%；归母净利润 300.4亿元，同比+80.7%；扣非净利润为 284.6 亿元，同比+82.0%；其中，2023Q4公司营收 1,800.4 亿元，同比+15.1%，环比+11.0%；归母净利为 86.7 亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；扣非净利润为 91.1 亿元，同比+25.3%，环比-5.6%。 ➢ 利润符合预期，高端、出口、降本拉动业绩。2023 年归母净利 300.41 亿元，23Q4 归母净利润 86.7 亿元，同比+18.6%，环比-16.7%，符合我们预期。 23Q4 终端优惠放大，ASP 略有下滑。受益 23Q4 销售旺季及公司销量爬坡（批发 94.3 万辆，同比+38.2%，环比+14.7%%），Q4 营收同比稳健增长。23Q4 单车 ASP 15.0 万元，环比-4,200 元，预计主要受 23 年 11 月开始王朝、海洋车型加大优惠力度影响； 高端、出口、电池降本拉动，盈利相当稳健。盈利方面，23Q4 公司毛利率 21.2%，环比-0.9pct，汽车+电池毛利率 24.8%，环比-1.3pct；单车扣非盈利 0.90 万元（环比下滑 1,550 元），利润下滑幅度小于优惠，我们认为主要是由于高端化车型腾势、方程豹、仰望 U8 的上量（23Q4 分别 3.5/0.5/0.2 万辆），电池成本下降（约环比贡献 2000+元/车利润增量），出口销量提升（23Q4 出口销量 9.7 万辆，环比+2.6 万辆）以及规模效应等综合因素拉动，单车盈利整体保持稳定。 ➢ 王朝海洋重磅车型焕新 价格下探份额有望向上。2023 年比亚迪乘用车市场份额达 12.0%，新能源/插混/混动市场份额分别为 34.6%/26.5%/51.4%，在 20万以下新能源市场份额达 43.5%。2024 年 2 月以来，王朝、海洋相继推出荣耀版车型，主要车型价格下探较此前终端价格下探约 5,000-1 万元，降价后刺激效果明显。我们判断，比亚迪在 20 万以下成本优势领先，伴随海豹 06、秦 L 新车上市，产品矩阵进一步丰富，基盘市场份额有望持续向上。 ➢ 高端、出口加速 有望拉动盈利水平向上。2024 年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计 2024 年出口销量有望达 50 万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华 SUV；以及方程豹 8/3；仰望 U9/U7 等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。 ➢ 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计 2024-2026 年营收为 8,336.0/ 10,003.3/11,603.8 亿 元 ， 归 母 净 利 润 397.1/515.6/646.9 亿 元 ， EPS 13.64/17.71/22.22 元，对应 2024 年 3 月 28 日 208.4 元/股收盘价，PE 分别为 15/12/9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,000,325 1,160,377 增长率（%） 42.0 38.4 20.0 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,711 51,555 64,691 增长率（%） 80.7 32.2 29.8 25.5 每股收益（元） 10.32 13.64 17.71 22.22 PE 20 15 12 9 PB 4.4 3.5 2.8 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 208.38 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破 出海海阔天空 -2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023 销量突破 300 万 2024 看高端+出海演绎 -2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润 2024 看高端化+智能化演绎 -2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼 出海稳步推进 -2024/02/02 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：比亚迪财务数据 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4分季度销量（万辆）29.035.353.768.254.870.082.294.3同比182.0%153.3%163.8%140.1%89.1%98.1%53.0%38.2%环比2.0%22.0%52.0%27.0%-19.7%27.8%17.4%14.7%总营收（亿元）668.3837.81,170.81,563.71,201.71,399.51,621.51,800.4同比63.0%67.9%115.6%120.4%79.8%67.0%38.5%15.1%环比-5.8%25.4%39.7%33.6%-23.1%16.5%15.9%11.0%汽车+电池（亿元）458.9610.2896.21,203.4938.01,092.41,271.01,417.8YoY117.5%141.6%172.4%151.6%104.4%79.0%41.8%17.8%比亚迪电子（亿元）209.3227.6274.6360.3263.7307.1350.5382.6YoY5.2%-7.6%28.3%55.8%26.0%34.9%27.6%6.2%营业成本（亿元）585.4717.3948.81,266.7987.11,137.51,262.81,418.3YoY63.4%65.1%101.6%105.5%68.6%58.6%33.1%12.0%汽车+电池（亿元）387.5501.5692.1928.6743.6863.2938.01,065.5YoY125.0%143.5%154.4%132.5%91.9%72.1%35.5%14.7%比亚迪电子（亿元）197.9215.8256.7338.0243.4274.3324.7352.8YoY6.3%