【宏观快评】1-2月工业企业利润点评：补库面临两个挑战

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 03 月 28 日 【宏观快评】 补库面临两个挑战 ——1-2 月工业企业利润点评 主要观点  1-2 月工业企业利润数据：利润增速回落 1-2 月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长 10.2%，2023 年 12月为 24.9%。库存方面，截止至今年 2 月，库存同比为 2.4%，前值为 2.1%。 量、价、利润率拆分来看，收入增速回升，利润率偏低。PPI 同比，1-2 月平均-2.6%，去年 12 月为-2.7%。工业增加值 1-2 月增速为 7.0%，去年 12 月为6.8%；收入端 1-2 月增速为 4.5%，去年 12 月为 2.0%。利润率方面，1-2 月为4.7%。从利润占比来看，1-2 月制造业中下游利润占比回落至 50.5%，去年 12月为 66.8%。采矿及制造业上游合计占比有所回升，1-2 月为 37.1%，去年 12月为 29.4%。  数据点评：补库面临的挑战 （一）1-2 月：生产强，价格弱，库存升 1-2 月，对于工业部门而言，是生产强，价格弱，库存升。生产方面，1-2 月工业增加值增速为 7%，环比季调偏高。价格方面，1 月、2 月，PPI 环比均为负。库存方面，从产销率来看，1-2 月偏低；从产成品库存来看，2 月末同比增速为 2.4%，连续两个月回升，从 2023 年 11 月以来，呈现微弱的补库迹象。 （二）第一个挑战：现金流的压力 第一个挑战可能来自现金流的压力。从应收账款回收天数来看，1-2 月达到 71天（注：计算公式为，360×平均应收账款÷营业收入×累计月数÷12）。比较2015 年同期数据，71 天的账期属于偏高水平。从 M1（全部行业，包括服务业）来看， 2 月末，同比为 1.2%。比较 2015 年同期数据，属于偏低水平。 （三）第二个挑战：利润率的压力 库存结构来看（更新至 2023 年 12 月末），工业部门中 45.7%的库存来自制造业中游，31.3%的库存来自制造业上游，两者合计达到 76.9%。 从利润率来看，1-2 月，制造业上游、中游的利润率在工业中偏低。制造业上游为 2.4%，中游为 3.6%，制造业下游为 6.7%，采矿业为 21.58%，电热气水为 5.4%，工业整体为 4.7%。历史来看，1-2 月，制造业上游、中游利润率所处的分位数仅为 0.7%、2.1%。 即，利润率的压力主要体现在，补库的主力（制造业上游、中游），面临较低的利润率，或对其后续的补库力度产生制约。  风险提示： 工业品价格下跌，企业应收账款规模上行。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】开年财政强吗？后续怎么跟踪？——1-2 月财政数据点评》 2024-03-22 《【华创宏观】联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3 月 FOMC 会议点评》 2024-03-21 《【华创宏观】上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2 月经济数据点评》 2024-03-19 《【华创宏观】底部已确认，向上仍需等——2 月金融数据和 MLF 操作点评》 2024-03-17 《【华创宏观】政府工作报告之外的 5 个增量——政策观察双周报第 77 期》 2024-03-15 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、补库面临两个挑战 ..................................................................................................... 4 （一）1-2 月：生产强，库存升 ....................................................................................... 4 （二）挑战一：现金流的压力 ......................................................................................... 4 （三）挑战二：利润率的压力 ......................................................................................... 4 二、1-2 月工业企业利润数据点评 ................................................................................... 5 （一）整体情况：利润增速回落 ..................................................................................... 5 （二）行业情况：低基数下，中游增速较高 ................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 产销率：1-2 月偏低 ................................................................................................... 4 图表 2 产成品库存：增速回升 ............................................................................................. 4 图表 3 应收账款回收天数：偏高 ......................................................................................... 4 图表 4 M1 同比：偏低........................................................................................................... 4 图表 5 库存结构：制造业上游、中游为主 ......................................................................... 5 图表 6