餐饮行业2023年业绩综述及2024Q1业绩前瞻：云开月明，顺势而为

证券研究报告 | 行业专题 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酒店餐饮 报告日期：2024 年 04 月 03 日 云开月明，顺势而为 ——餐饮行业 2023 年业绩综述及 2024Q1 业绩前瞻 投资要点  2023 年业绩回顾：云开月明，绝大多数餐饮企业实现快速成长 1） 收入角度，低基数效应下，绝大多数餐饮企业实现高速成长。达势股份/九毛九/海底捞 2023 年收入同比增速超过 30%，呷哺呷哺/特海国际/奈雪的茶/百胜中国 2023 年收入同比增速超过 15%，海伦司因经营战略调整同比降速。 2） 驱动力角度，奈雪的茶/达势股份/九毛九/百胜中国收入高增主要由开店驱动，除百胜中国 2023 年开店增速约 13%外，其余标的 2023 年开店同比增速均在 30%及以上；海底捞/特海国际/呷哺呷哺收入高增更多由店效恢复贡献，2023 年其开店同比增速均低于 10%，以海底捞为例，2023 年其翻台率约 3.8，同比增长 27%，是业绩高速成长的主要驱动力。 3） 净利率角度，同比 2019 年维度绝大多数餐饮企业实现改善。其中，特海国际实现扭亏，达势股份实现减亏，其同比 2019 年净利率改善幅度超过10pcts，规模优势开始显现；海底捞/奈雪的茶/九毛九同比 2019 年净利率分别改善 2.0/1.8/1.1pcts，降本增效初现成效。  2024Q1 近况跟踪：持续复苏，关注三条趋势主线 2024 年 1-2 月社零餐饮同比增速 12.5%，同比 2019 年恢复度约 129%，继续复苏。顺应消费趋势，关注三条主线——极致性价比、打造情绪价值、高景气赛道快速扩张。 1） 客单价压力仍存，极致性价比仍是当前主线。根据窄门餐眼数据，2024 年2月环比去年年末多数知名餐饮品牌客单价呈现小幅下滑趋势，具体来看，古茗/沪上阿姨/瑞幸咖啡/幸运咖等环比降幅超过 3%，降幅较大；海底捞/肯德基/太二等客单价环比客单价有所回升，控价得当背后是品牌力的体现。我们认为，在极致性价比大趋势下，海底捞/特海国际等兼具品牌力及降本增效能力的企业，更易脱颖而出。 2） 精神消费盛行，“情绪价值”打造成新晋主线。2023 年以来，以 90 后 00 后为主的主力消费军不再满足于纯粹的物质性消费，更偏爱于能够提供额外情绪价值的“精神式消费”。3 月 13 日喜茶联名光与夜之恋，当日有门店仅联名饮品就售出 3000 杯，喜证送出 138 万份，盛况空前；3 月 20 日海底捞以“吃着火锅唱着歌”为主题举办 30 周年火锅音乐节，直播观看人数超 400 万，带动当日门店翻台率提升近 20%。我们认为，在精神消费盛行大趋势下，海底捞/特海国际等品牌属性具情绪价值输出的企业以及瑞幸咖啡/古茗等擅于通过联名等方式打造情绪价值的企业，更易突出重围。 3） 快速扩张仍是茶饮/快餐等高景气赛道的主线。根据窄门餐眼数据，2023年 2 月至今，奈雪的茶/喜茶/瑞幸咖啡等新开店增速超过 40%，肯德基/达 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 相关报告 1 《千亿规模增速上双，本土品牌繁花似锦》 2024.01.24 2 《数据分化，优中选优》 2024.01.05 3 《中餐出海，万亿蓝海》 2023.10.27 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美乐/塔斯汀等新开店增速分别为 18%/25%/51%。单看 2024 年 1-2 月，瑞幸咖啡/奈雪的茶等新开店增速超 10%，达美乐/塔斯汀新开店增速超 5%，持续加速扩张。我们认为，隶属当前高景气赛道的达势股份/百胜中国等企业有望通过持续快速拓店，进一步巩固龙头地位，实现强者恒强。  2024Q1 业绩前瞻：顺势而为，优中选优 1）稳增长+高分红标的： 海底捞：我们预计，翻台率低基数效应下 2024Q1 有望实现 15-25%甚至以上的收入增速，考虑到去年上半年较高的非经常性收益，预计实现 10-25%左右的净利润增速；此外，2023 年分红率超 90%，股息率近 5%，后续股东回报可期。 百胜中国 ：我们预计，加速开店带动下 2024Q1 有望实现 8-10%左右的收入增速，管理能力加持下核心经营利润率有望持平；未来 3 年计划股东回馈超 30 亿美元，对应年化股息率（含回购）约 6%。 2）高成长+大空间标的： 特海国际：我们预计，加速开店协同翻台率提升下 2024Q1 有望实现 10-20%左右的收入增速，规模优势下净利率有望进一步改善。 达势股份：我们预计，快速开店带动下 2024Q1 有望实现 30%左右的收入增速，净利润接近扭亏。 3）新品牌或新模式可能有预期差的标的： 九毛九：我们预计，稳定展店带动下 2024Q1 有望实现 10-20%左右的收入增速/10-20%左右的净利润增速； 海伦司：我们预计，加盟模式助力下 2024Q1 有望实现持平左右的收入增速/0-10%左右的净利润增速； 奈雪的茶：我们预计，加盟模式助力下 2024Q1 有望实现 10-20%左右的收入增速，规模优势下净利率有望进一步改善。 呷哺呷哺：我们预计，稳定拓店助力下 2024Q1 有望实现 0-10%左右的收入增速，规模优势下净利率有望改善。  风险提示 宏观经济波动、食品安全、开店不及预期等。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 餐饮公司 2023 业绩回顾 代码 上市公司 收入增速 其中：开店增速 净利率同比 2019 年变化（pcts） 1405.HK 达势股份 52% 31% 20.8 9922.HK 九毛九 50% 30% 1.1 6862.HK 海底捞 34% 0% 2.0 0520.HK 呷哺呷哺 27% 6% -8.0 9658.HK 特海国际 22% 4% 17.8 2150.HK 奈雪的茶 20% 47% 1.8 9987.HK 百胜中国 15% 13% -0.3 9869.HK 海伦司 -22% -38% 0.9 资料来源：WIND、公司公告、浙商证券研究所 表2： 餐饮公司 2024Q1 业绩前瞻 代码 上市公司 24Q1 收入增速 E 24Q1 净利润增速 E 6862.HK 海底捞 15-25% 10-25% 9987.HK 百胜中国 8-10% 0-8% 9658.HK 特海国际 10-20% 超低基数无意义 1405.HK 达势股份 30%左右 接近扭亏 9922.HK 九毛九 10-20% 10-20% 9869.HK 海伦司 0% 0-10% 2150.HK 奈雪的茶 10-20% 超低基数无意义 0520.HK 呷哺呷哺 0-10% 超低基数无意义 资料来源：WIND、公司公告