社服周观点：清明假期国内旅游高景气延续，旅游人均消费超越19年同期水平

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 社服周观点 清明假期国内旅游高景气延续，旅游人均消费超越 19 年同期水平 2024 年 4 月 7 日 [Table_Summary] ➢ 清明假期国内旅游高景气延续，旅游人均消费超越 19 年同期水平。清明旅游总量数据表现较好，24 年/19 年清明同为三天假情况下，全国旅游收入、旅游人次均较 19 年同期有明显提升，人均消费较 19 年增长 1.08%，与春节假期人均消费下跌态势相异。结合元旦数据（旅游人次较 19 年+9.4%，旅游收入较 19 年+5.6%）、春节数据（旅游人次较 19 年+19.0%，旅游收入较 19 年+7.7%）及各节假日因假期长度不同而导致的长线游/短途和周边游为主的出行特点，可初步判断 24 年节假日旅游特性-旅游行业景气度整体拔高，短途游/周边游维持疫情前客单水平，长线游人均消费下滑。究其根本，我们认为此现象形成或与整体消费预算、二消欲望存在一定联系，1）二消欲望：由于旅游目的地二次消费项目在近年进一步多元化/网红化，消费者二消欲望或较疫情前有所增强；2）消费预算因素：在短途游/周边游行程中，消费者单次旅游的酒店/交通总支出较少，出行预算充足，二次消费欲望及高星酒店入住欲望会有所增强，愿意为美食/本地特产/当地体验项目/高星酒店买单，二消提振促客单价维稳；长途游因多日酒店入住和长跨度交通影响，单次旅行的酒店/交通支出远高于短线游/周边游，此情况下消费者需大额单次旅游支出，出行预算不足，消费行为较疫情前将更偏于保守，因此会尝试通过降低二消、降低酒店入住水平的方式平衡支出，导致人均消费下滑。除总量数据外，小众旅游目的地崛起、出境游恢复态势也值得关注，小众旅游目的地方面，天水、大同、景德镇、泰安、湖州等地高景气，此类旅游目的地的共同特点是“本身在文化特色/餐饮方面存在特点+多点宣传赋能”，在抖音/小红书为代表的社媒平台流量推动下此类目的地未来将持续涌现，但长期热度维持仍取决于当地产业深耕能力；出境游方面，24 年清明内地游客出入境人次较 23 年翻倍，外国人出入境人次较去年同期增长163.2%。我们认为，1）清明节外国人出入境人次达内地游客出入境人次 20.64%，是免签政策对外国人出入境旅游催化效果逐步增强的体现(19 年旅行社组织入境旅游人次为出境旅游人次的 19.52%)，入境游行业有望在中长期成为旅游行业新支撑点；2）东亚、东南亚国家仍为出境游主导，主要是我国与东亚、东南亚国家距离较近且有相互的出入境免签政策催化所致。出入境行业节假日表现良好且需求维持高位，24 年行业恢复有望加速。 ➢ 投资建议：1）推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）教育板块景气度上行，推荐招录培训需求旺盛的华图山鼎，推荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注中公教育，传智教育，中国东方教育；3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的 OTA 龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601888.SH 中国中免 84.50 2.43 3.25 3.81 35 26 22 推荐 600859.SH 王府井 13.58 0.17 0.80 1.14 80 17 12 推荐 300662.SZ 科锐国际 20.19 1.48 1.09 1.47 14 19 14 推荐 301073.SZ 君亭酒店 24.29 0.25 0.26 0.84 97 93 29 推荐 600754.SH 锦江酒店 27.30 0.11 0.99 1.60 248 28 17 推荐 600258.SH 首旅酒店 14.88 -0.52 0.73 0.89 / 20 17 推荐 601007.SH 金陵饭店 7.14 0.11 0.22 0.31 65 32 23 推荐 1179.HK 华住集团 31.40 -0.56 1.21 1.23 / 26 26 推荐 603043.SH 广州酒家 17.81 0.92 1.30 1.48 19 14 12 推荐 9922.HK 九毛九 5.42 0.03 0.41 0.62 181 13 9 推荐 0520.HK 呷哺呷哺 1.61 -0.31 0.16 0.37 / 10 4 推荐 9869.HK 海伦司 3.23 -1.26 0.14 0.21 / 23 15 推荐 605108.SH 同庆楼 32.00 0.36 1.17 1.47 89 27 22 推荐 300144.SZ 宋城演艺 10.83 0.00 0.35 0.50 / 31 22 推荐 603136.SH 天目湖 20.09 0.11 0.78 1.03 183 26 20 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；A 股、港股股价分别为 2024 年 4 月 3 日和 4 月 5 日收盘价，华住集团/海伦司/九毛九/呷哺呷哺股价单位均为港元 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 饶临风 执业证号： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 邮箱： dengyichen@mszq.com 研究助理： 周诗琪 执业证号： S0100122070030 邮箱： zhoushiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.春节海南免税表现点评：春节海南免税销售 超 预 期 ， 全 年 开 局 良 好 提 振 信 心 -2024/02/23 2.社服周观点：旅游客流超预期，业态全面开花-2024/02/19 3.社服周观点：学大拟收购珠海隆大 70%股权，春运首周离岛免税购物金额 9.6 亿元-2024/02/04 4.旅游行业专题研究系列之春节旅游行业趋势研判：历年春节前后旅游板块表现几何-2024/01/29 5.社服周观点：23Q4 板块基金持仓比例下降，教育赛道配置比例提升，前十大重仓股新增中公、