泡泡玛特(09992.HK)2023年收入利润全面恢复，IP运营和出海能力持续验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月09日买 入泡泡玛特（09992.HK）2023 年收入利润全面恢复，IP 运营和出海能力持续验证核心观点公司研究·海外公司财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.45 港元总市值/流通市值39550/39550 百万港元52 周最高价/最低价30.35/16.10 港元近 3 个月日均成交额128.97 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《泡泡玛特（09992.HK）-全产业链一体化运作的潮玩龙头》 ——2024-01-05《泡泡玛特（09992.HK）-营收及利润同比向上，IP 打造及海外市场值得持续期待》 ——2023-09-04《泡泡玛特（09992.HK）-头部自有 IP 保持高增，加快海外门店扩张》 ——2022-08-29《泡泡玛特（09992.HK）-新品推出稳定，疫情扰动可控，近期纳入 MSCI 中国指数》 ——2022-05-152023 年收入增长 36.5%，利润增长迅猛。2023 年公司营收 63.0 亿元，同比增长 36.5%，主要由于国内线下店的恢复以及海外业务的高速增长；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 127.5%。公司毛利率/净利率分别为60.4%/16.9%，分别同比增长 2.9/6.7 个百分点；费用率整体下降 5.4个 百 分 点 至 40.4% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为31.6%/11.1%/-2.4%，分别同比下降 0.02/3.6/1.8 个百分点，在线上下大举开店以及乐园开业的情况下保持下降趋势。头部 IP 维持强劲表现，IP 打造与运营能力持续验证。1）2023 年公司的头部 IP 持续维持强劲的表现，SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THE MONSTERS 全年收入 分 别 为10.2/10.2/7.4/3.7亿 元 ， 分 别 同 比 增 长20.3%/27.2%/27.6%/39.9%,主要得益于系列化产品的稳定表现。2）公司的PDC（Pop Design Center）团队经过多年打磨已较为成熟，截至 2023 年已有 4 个销售过亿的 IP 形象（小野、小甜豆、PINO JELLY、Zsiga），其中小野 Hirono 已成长为公司销售前五的 IP，2023 年收入 3.5 亿元，同比增长149.5%。中国除港澳台地区业务稳健，海外及港澳台地区收入增长势头迅猛。1）2023年公司中国除港澳台地区收入 52.4 亿元，同比增长 25.7%；其中，线下渠道收入 30.3 亿元，同比增长 46.3%；零售店/机器人商店收入分别为 24.8/5.5亿元，分别同比增长 46.6%/44.8%；线上渠道同比下降 6.5%至 17.1 亿元，其中抽盒机/天猫旗舰店分别下滑 23.6%/30.4%,抖音平台销售收入同比提升431.2%至 2.8 亿元。2）公司的港澳台及海外地区收入 10.7 亿元，同比增长134.9%；海外线下零售店数量增长带动收入同比增长 134.9%至 10.7 亿元；线上业务同比增长 72.7%至 1.6 亿元。风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 运营打造低于预期等。投资建议：看好潮玩龙头的 IP 运营能力和出海空间，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026 年经调整后归母净利润分别 15.6/19.2/22.9亿元，同比增速 44/23/19%；摊薄 EPS=1.16/1.43/1.70 元，当前股价对应PE=21/17/14x。公司头部 IP 维持亮眼表现、新品推出稳定，IP 打造与运营能力得到持续验证；海外市场持续推进、渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时 IP 乐园、游戏产品（《梦想家园》）有望提升 IP 运营深度，长线 IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,6176,3018,0319,65611,158(+/-%)2.8%36.5%27.5%20.2%15.5%净利润(百万元)4711082156319192286(+/-%)10.2%130.0%44.4%22.8%19.1%每股收益（元）0.350.811.161.431.70EBITMargin37.0%34.9%26.6%26.0%26.6%净资产收益率（ROE）6.8%13.9%17.5%18.5%18.9%市盈率（PE）68.2529.720.5516.7414.05EV/EBITDA17.2615.5916.6014.8712.25市净率（PB）4.614.133.593.092.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 全年收入增长 36.5%，利润增长迅猛。2023 年营业收入 63.0 亿元，同比增长 36.5%，主要由于国内线下店的恢复以及海外业务的高速增长；归母净利润 10.8亿元，同比增长 127.5%。收入分地区看：公司 2023 年国内/海外收入分别为 52.3/10.7 亿元，分别同比增长 25.7%/134.9%,主要得益于国内店铺的有机增长以及海外渠道的快速开拓。收入分 IP 看：公司 2023 年自主产品/外采及其他收入分别为 58.6/4.4 亿元，分别同比增长 39.8%/3.7%，自主产品的快速增长主要是由于公司不断创新产品设计、丰富商品类型以及深化更多版权方合作。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分地区收入及变化（单位：亿元、%）图4：公司分 IP 收入及变化（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023 年利润率恢复至接近 2021 年的水平，费用率整体下降 5.4 个百分点。利润率方面，公司的毛利率为 60.4%，同比增长 2.9 个百分点，主要由于公司优化供应链后采购成本的下降；费用率方面，公司 2023 年的费用率整体下降 5.4 个百分点至 40.4%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 31.6%/11.1%/-2.4%，分别同比-0.02/-3.6/-1.8 个百分点，在线上下大举开店以及乐园开业的情况下保持下降趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经