奥马电器(002668)三个维度看奥马电器的成长空间

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 09 日 奥马电器(002668.SZ) 公司动态分析 三个维度看奥马电器的成长空间 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 9.6 元 股价 (2024-04-08) 7.94 元 交易数据 总市值(百万元) 8,607.84 流通市值(百万元) 8,607.84 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12 个月价格区间 5.24/9.04 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 12.5 42.7 绝对收益 -0.1 20.1 28.5 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 收入延续高增，并购资产业绩超承诺值 2024-03-20 冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益：随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自 2023H2 以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱 2024M1~2 出口量 YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据，欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升，从欧洲本土国家的进口占比下降。其中，欧洲对中国进口额占比从 2015 年的 18%，提升至了 2021 年的 29%。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示，博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自 2015 年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升，中国企业仍有发展空间。我们认为，奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二：TCL 冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。2023 年12 月 20 日奥马完成对 TCL 家用电器（合肥）的收购。TCL 家用电器（合肥）为 TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022 年，TCL 冰箱及洗衣机销量分别为 205 万台及 224 万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的 24%，以内销为主。TCL 家电（合肥）在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告，TCL 家用电器（合肥）2023 年的毛利率约为 11.0%。随着 TCL 品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台，也能够拉动 TCL 冰洗产品内销额提升。 维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。2020 年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱 49%的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定，公司需最晚在 2025 年 3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购，以奥马电器 2023 年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加 95%。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司 2024~2025 年的EPS 分别为 0.80/0.94 元，给予 6 个月目标价 9.6 元/股，对应2024 年 12x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%2023-042023-082023-112024-03奥马电器沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/奥马电器 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 17,355.7 19,026.6 20,862.1 净利润 423.7 786.6 864.1 1,014.0 1,155.2 每股收益(元) 0.39 0.73 0.80 0.94 1.07 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.33 3.27 4.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.2 10.9 9.9 8.4 7.4 市净率(倍) 10.1 6.0 3.4 2.4 1.8 净利润率 5.4% 5.2% 5.0% 5.3% 5.5% 净资产收益率 50.3% 55.6% 34.2% 28.6% 24.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 52.2% 33.7% 33.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司动态分析/奥马电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 家电出口持续景气，奥马电器收入有望延续高增 ................................. 4 2. TCL 冰洗业务正式并表，长期增长空间进一步提升 ............................... 6 3. 奥马冰箱少数股权回购即将进入关键期 ......................................... 8 4. 盈利预测及投资建议 ......................................................... 9 5. 风险提示 .................................................................. 10 图表目录 图 1. 家电及冰箱出口量同比增速 ................................................ 4 图 2. 欧洲消费者信心指数及零售指数同比 ........................................ 4 图 3. 中国冰箱冷柜分洲别年度出口量占比 ........................................ 4 图 4. 欧洲各国冰箱冷柜总进口额及亚洲进口额占比 ................................ 5 图 5. 欧洲各国冰箱前 5 进口国进口金额（亿欧元）