A股策略研究：美国二次通胀交易升温，关注A股资源板块的机会

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 4 月 9 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 美国二次通胀交易升温，关注 A 股资源板块的机会 A 股策略研究  市场回顾：上周因清明假期缘故仅交易三天，市场整体震荡上行，沪指全周涨 0.92%，创业板涨 1.22%。三天市场成交量有所放大，日均 9637.89 亿元，其中周一再次突破万亿。北向资金本周交易两天，净流出 38.93 亿元。行业方面，有色、基础化工、石油石化等板块继续领涨 A 股，AI 方向的 TMT 板块则继续调整。  大宗商品价格新高助推美国二次通胀交易，A 股高股息板块面临内部切换 国际金价、油价的不断新高则进一步助推了二次通胀交易。3 月以来，贵金属领涨全球市场，伦敦金、银 3 月分别上涨 9.28%、10.23%，原油、铜、铝跟随小涨；进入 4 月，伦敦金上涨突破2300 美元/盎司关口，并创历史新高。布油价格也受中东地缘紧张影响，近期突破 90 美元/桶。 商品价格连续上涨，也给 A 股资源板块注入动力。3 月下旬到 4月初以来，A 股结束底部的反弹修复行情进入震荡，业绩兑现期资金寻找确定性进行防御的倾向明显。而以防御为主的高股息板块分化明显，前期涨幅较大的煤炭、水电板块交易较为拥挤，而银行等板块受地产行业拖累业绩有所下滑，石油石化、有色金属等相对绩优且前期处于低位的板块则成为了市场选择的主要方向。在报告《经济数据好于预期，高股息板块面临分化》中我们提到，美股能源股近期取代科技板块成为美股上涨的新动能，也在一定程度上映射到了 A 股。 市场数据（2024-4-8） 上证综指涨幅 近一周 1.21% 近一月 0.03% 近三月 5.52% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《经济数据好于预期，高股息板块面临分化》2024.4.2 《爆款应用助推 AI 行情，业绩兑现期市场焦点或有转移》2024.3.26 《市场震荡高切低轮动，临近财报季聚焦业绩基本面》2024.3.19 《两会结束市场震荡，高切低结构轮动加大》2024.3.12 《两会政策弱于乐观预期，科技成长仍将是市场主线》2024.3.5 《沪指 8 连阳收复 3000 点，但短期或面临震荡调整》2024.2.27 《汇金扩大增持范围，A 股有望延续反弹》2024.2.20 《护盘力量边际减弱，扭转颓势仍需增量资金》2024.2.6 1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4002023-04-082024-04-08上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 黄金、原油价格进入 4 月持续新高 图 2 国际铜、铝价格也跟随上涨 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部  美元全球信用衰落，美债利率与金价双升打破大类资产规律 前期大宗商品价格上涨，主要由于市场提前交易美联储降息预期；而近期黄金、石油价格上涨，伴随的却是美国经济数据强韧不断超预期，美债利率、美元指数与国际金价同时上涨。上周 3 月非农数据又大超预期，“二次通胀”交易升温，美联储降息预期不断延后，10 年美债利率回升至接近 4.4%，美元指数小幅回升至 104左右。国际金价却打破大类资产规律，同时创出 2300 美元/盎司的新高。 我们认为这背后的主要原因还是疫情和俄乌战争后美国财政扩张、美元过度超发以及美元武器化制裁导致美元的全球信用体系有所动摇。一方面，疫情之后，美国债务水平不断攀升，美元大幅超发，尽管因为非美货币偏弱导致美元指数偏强，但货币相对实物商品的价值理应不断贬值。同时更重要的是，俄乌战争发生以来，美元武器化的制裁使得美元信用进一步减弱，中美大国博弈日益激烈，各国央行不断减持美元资产增持黄金以应对日益复杂的全球地缘环境。 但与此同时，美国不断通过财政手段支撑美国经济，使得美国经济韧性不断超出市场预期。3 月全球 PMI 已重回 50 以上扩张区间，美国补库存周期正在开始，支撑部分大宗商品价格上涨。 75777981838587899193951,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-06伦敦金现ICE布油（右）2,1002,1502,2002,2502,3002,3502,4002,4502,5008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,2009,4002023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-01LME铜LME铝（右）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 图 3 俄乌战争开始后，央行持续增持黄金 图 4 美元不断超发，美元信用不断减弱（十亿美元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部  关注有色、油气板块的扩散，同时持续布局 AI 产业链 对于 A 股的配置思路来看，不断上涨的黄金、原油价格或对应两种配置思路。首先，类比于科技产业链前期不断新高的英伟达，只要金价、油价持续超预期走高，那么黄金、石油等板块均还有上行空间。短期海外的主要关注点在于国际地缘政治冲突的变化，以色列空袭伊朗驻叙利亚大使馆后，巴以局势可能进一步外溢，那么原油、黄金短期均仍有上行空间。 其次，有色、油气积累一定涨幅后，关注赚钱效应的扩散，关注可能发散的板块，如有色板块中的小金属、工业金属以及油气对应的化工行业等。 另一方面，中期来看 AI 革命仍在继续，AI 产业链近期不断调整，与高股息板块形成跷跷板。国内爆款应用的迭代以及更多垂直领域或有的落地应用将持续对产业带来催化，建议在调整的过程中寻找低位布局的机会。  总的来说，油价、金价不断新高使得二次通胀交易升温，持续关注能源、有色板块的同时，关注赚钱效应的扩散。AI 板块短期或继续面临调整。  配置策略上，建议继续坚持以 AI 产业链以及高股息板块均衡配置的杠铃策略，建议关注有色、油气可能发散的方向，如小金属、化工等领域，同时逢低布局或有调整的 AI 产业链。6,2006,4006,6006,8007,0007,2007,4002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-0520