A股策略研究：预期兑现市场如期调整，海外科技映射边际减弱

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 5 月 28 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 预期兑现市场如期调整，海外科技映射边际减弱 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：上周市场以缩量调整为主，沪指在周一创出阶段新高后回落调整，整周跌 2.07%，创业板指跌 2.49%。市场成交量维持在 8400 亿元上下，与前一周变化不大。北向资金上周净流入仅 8.35 亿元，较前几周边际回落。行业方面，市场几乎全线调整，仅煤炭、公用事业、农林牧渔录得正涨幅，其余均有所下跌。地产、轻工、综合、建材等板块跌幅最大。 ◼ 国内地产政策预期兑现，海外美联储态度边际转鹰 总量方面，国内地产政策兑现，政策密度边际回落。海外美联储态度转鹰，外资净流入边际有所放缓。在两方面的影响下，A 股上周冲高回落，整体维持区间震荡。 国内方面，上周政策面催化边际回落，降准、降息预期有所落空。一方面，在 517 地产政策集中落地后，短期政策密集度边际回落，虽然本次政策托底对于市场信息的恢复有着积极作用，但未来几个月的高频数据仍需密切观察。另一方面，上周超长期特别国债发行落地，但市场预期的进一步的降准、降息政策组合拳并未出台，宽松预期有所落空，这也侧面反映出央行当前的态度偏向稳健。不过中期降准、降息的政策预期仍在，市场在调整后的下行风险并不大。 海外上周美国就业、经济数据维持韧性，美联储态度边际转鹰，使得降息预期再次向后摇摆。美国劳工部上周四公布的数据显示，5 月 18 日当周，首次申领失业救济金人数减少了0.8 万人至 21.5 万人，略低于市场预测的 22 万人，创下 9月份以来的最大连续两周降幅。上周四晚公布的美国 5 月标普全球 PMI 初值录得 50.9，高于预期和前值的 50，为 2 个月以来新高。经济数据的韧性使得美联储的近期部分官员的讲 市场数据（2024-5-27） 上证综指涨幅 近一周 -1.49% 近一月 1.15% 近三月 3.60% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《517 地产新政兑现预期，关注商品新高对 A 股有色板块映射》2024.5.20 《市场仍缺乏主线或进入震荡期，红利板块关注度上升》2024.5.14 《政治局会议表态积极，A 股有望延续修复再上台阶》2024.5.6 《新国九条引发“牛市追忆”，高股息绩优股持续占优》2024.4.23 《美国二次通胀交易升温，关注 A 股资源板块的机会》2024.4.9 《经济数据好于预期，高股息板块面临分化》2024.4.2 《爆款应用助推 AI 行情，业绩兑现期市场焦点或有转移》2024.3.26 1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4002023-05-272024-05-27上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 话整体偏鹰。上周公布的 4 月美联储会议纪要也显示了多名官员若看到通胀重燃就进一步加息的意愿。强韧的经济数据以及联储鹰派的态度使得上周美元指数、美债利率有所走高，人民币汇率有所走弱，近期大幅流入的北向外资上周也所放缓，对A 股的支撑有所减弱。 图 1 2 年期美债利率在上周上行明显 图 2 人民币汇率上周明显走弱 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 地产板块兑现如期回落，海外科技映射有所减弱 市场结构上，上周市场多条主线地产、有色、科技均有不同程度的回落，使得上周市场主要指数在周一创出阶段性新高后有所回落。不过，正如我们反复提及，当前市场在新国九条、517地产新政等多项政策利好的背景下，市场总体下行风险并不大，短期的调整或将是中期更好的布局机会。 地产板块方面，政策落地后，短期股价有一定盈利兑现的阻力，AH 两市地产龙头公司上周股价都从阶段高位有所回落。一方面，未来一段时间要关注地产高频数据的情况，若数据不及预期，地产板块或仍会有回落空间。届时，新的一轮政策刺激预期又将上升，或将是地产板块更好的介入时机。 有色板块在上周一冲高后，整周也有所回落。上周海外降息预期再次延后，美元指数、美债利率有所回升，国际金价、铜价等均大幅回落，使得 A 股这条主线在上周也有所熄火。 3.94.14.34.54.74.9美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年7.157.177.197.217.237.257.277.29102103103104104105105106106107107美元指数美元兑离岸人民币（右）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 科技股方面，上周海外 AI 龙头英伟达业绩强劲，但 A 股相关板块股价并没有相对的积极反应。这意味着，海外龙头对于 A股 TMT 板块的映射影响有所减弱，国内产业边际变化的影响权重有所提升。我们认为其主要原因还是两点，一是海外科技制裁使得国内相关产业建设速度不及预期，二是国内大模型价格战开启使得部分中小厂商生存压力增大。A 股市场在经历了去年整年以及今年初的炒作后更看重业绩的确定性，因此建议着重关注国内能进入海外龙头产业链能快速释放业绩的行业板块与公司。 总体来看，市场短期调整是更好的布局机会。当前市场仍缺乏主线，确定性更强红利防御板块阶段性占优。 图 3 国际铜铝价格冲高回落（美元/吨） 图 4 国际金价突破 2400 后回落（美元/盎司） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 2,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,500LME铜LME铝（右）2,0002,0502,1002,1502,2002,2502,3002,3502,4002,450伦敦金现证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 图 5 A 股市场企稳后，海外科技龙头对国内映射明显，但近期有所减弱（Wind 指数） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 总的来说，市场的进一步上台阶需要政策和经济基本面改善预期同时发力。政策预期兑现后市场有所调整，但下行风险不大，是更好的中期布局机会。 ◼ 配置策略上，在短期市场缺乏主线的情况下，红利高股息板块确定性更强，关注盈利改善、且近期有电力市场化改革预期的公用事业行业。另外，地产、有色等顺周期板块回调后也将有更好的介入机会，建议逢低布局。科技板块方面，虽然海外的映射有所减弱，但国内半导体、电子板块仍处于低位，后续在产业、事件催化下随时可能开启修复行情。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、全球地缘政治局势升级等。 4005006007008009001,0001,1001,6002,100