A股策略研究：市场“不见兔子不撒鹰”，春季行情仍需等待

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 1 月 16 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 市场“不见兔子不撒鹰”，春季行情仍需等待 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：上周市场震荡下跌，沪指再创新低，上证指数跌1.61%，创业板跌 0.81%。去年底保持强势的微盘股指数保持高位震荡，上周下跌 0.59%，北证 50 指数则暴跌 11.39%，市场结构性盈利效应进一步减弱。市场成交量再度萎缩，日均成交额仅 6752 亿元。北向资金净流出 24.39 亿元。行业方面，美容护理、电力设备等涨幅靠前，电子、计算机、通信板块跌幅最大。 ◼ A 股市场维持弱势，高股息板块也出现分化 当前市场信心仍然缺失，防御性板块占据市场主动。在公募基金卖出政策的变动以及基民不断赎回的压力使得权益市场近期产生流动性危机。上周，市场进一步的下跌引发了市场对于雪球产品敲入的担忧。市场对于维持低位的经济数据仍有担忧，并且对不断出台的利好政策视而不见。投资者对于重磅政策的落地（如进一步的财政刺激）不见兔子不撒鹰，市场陷入不断的下跌和卖出的下行螺旋中，指数再创新低。 后续来看，今年一季度仍是重要的政策出台窗口期，稳增长政策的持续出台落地，以及后续政策效果的验证都至关重要。尤其是社融信贷结构上的转好、PPI 的回升、以及一线城市房价的企稳等信号都将有望成为市场企稳反弹的契机。 在春季行情确立前，防御性策略仍主导市场，不过高股息的板块内部也有一定轮动。上周煤炭板块并未持续表现。在美丽中国主题影响下，上周公用事业、环保等板块更占优势。正如我们上周报告《市场信心仍不足，高股息板块阶段性占优》所提到，随着高股息板块上涨，其性价比也会改变，需要关注其拥挤度以及股息率的变化。那么在当前市场交易量不足、风偏持续低迷的情况下，热点板块持续性或有待观察。 市场数据（2024-1-15） 上证综指涨幅 近一周 -0.04% 近一月 -1.91% 近三月 -6.10% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《市场信心仍不足，高股息板块阶段性占优》2024.1.10 《北向回流带动大盘股反弹，元旦后市场或延续修复行情》2024.1.3 《沪指新低 A 股维持弱势，关注市场风格的边际变化》2023.12.27 《联储转向释放降息预期，但 A 股“打铁仍需自身硬”》2023.12.19 《_国内经济现实预期双转弱，市场低位等待更多政策信息》2023.12.12 《国内经济复苏动能仍不足，A 股3000 点保卫战再次打响》2023.12.5 《北交所演绎极致微盘股行情，跨年关注政策预期差》2023.11.28 《人民币汇率回升修复行情继续，关注年底政策力度》2023.11.20 1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5002023-01-162024-01-16上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼ 各项经济数据企稳维持低位，政策面持续加码 近期，虽然市场当下表现不佳，但实际上稳增长政策仍在持续推进，积极的变化并未反应到市场中。 12 月物价、进出口、信贷结构等经济数据边际改善，但相对仍维持低位，需政策持续发力。12 月 CPI 环比由降转升，雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，鲜菜鲜果价格有所上行，受国际油价持续下行影响，汽油则为主要拖累；PPI 环比维持负增，与前值相同均下降 0.3%，原油、有色金属为主要拖累，不过在稳增长政策发力下水泥等建筑材料对 PPI 形成一定支撑。出口增速较前值有所提升且小幅好于预期，后续来看 2024 年欧美央行开启降息，美国库存周期触底，预计出口增速或将仍延续改善。12 月社融存量同比 9.5%，小幅低于预期，主要支撑项仍是政府债券，信贷方面基本符合预期，结构上边际好转，不过居民中长贷仍较弱，地产仍需持续发力。 地产方面，近期新一轮地产放松政策出台。本周央行又批复了1000 亿元的住房租赁团体购房贷款，上海青浦、奉贤两区表示非沪籍人口社保缴纳三年即可购房，住建部及金管局也联合印发了《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，精准支持房地产项目合理融资需求，地产政策持续加码，同时地方也正谋划储备超长期特别国债项目，均将对经济形成支撑。 整体来看，国内稳增长政策仍在持续推进，但资本市场并没有给予应有的积极反应，整体信心仍有待恢复。后续还是要看政策陆续落地后的效果。本周一 MLF 降息预期有所落空，但市场对后续降息的预期仍强，后续政策方面仍要重点关注年初地方两会和专项债、降准、降息以及新一轮的稳增长政策。 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 图 1 社融方面政府债仍为主要支撑，结构有待改善 图 2 通胀降幅收窄但维持低位，有待政策发力 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 美联储降息预期有所波动，两年期美债利率向长端靠拢 海外方面，上周联储降息预期先降后升有所波动，3 月或仍是开启降息周期的最早时点。上周四公布的美国 12 月 CPI 数据有所回升，主要系基数效应导致，翘尾效应在意料之中。环比增速超出市场预期，一度使得今年的降息预期有所降温。不过，上周五的发布的 12 月 PPI 数据超预期回落，又使得降息预期再次回升。另外，根据美国财政部最新发布的报告显示，在持续的缩表影响导致的流动性压力以及财政飙升的财务付息压力下，美联储或将更快的进入降息周期以缓解压力。 特别注意的是，上周 2 年期美债利率大幅回落 24.5BP 至 4.14%向长端 10 年期利率靠拢，倒挂情况持续缓解，或证明市场越来越认同今年美国经济将实现软着陆。 地缘政治，海外红海局势继续升级，美英空袭也门，也门将美英利益商船纳入打击范围，国际供应链或将持续受到影响，再通胀担忧持续升温。新年继续重点关注美国就业、通胀、超额储蓄等关键经济数据，以及红海局势升级可能对全球“再通胀”的影响。 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,000-5.0-3.0-1.01.03.05.07.09.0-1.00.01.02.03.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11CPI:当月同比PPI:当月同比证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 图 3 美国 12 月通胀有所翘尾 图 4 联储更关注的 PCE 数据回落顺利 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 5 2 年期美债利率向长短靠拢，倒挂利差迅速收窄（%） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 总的来说，