A股策略研究：新国九条引发“牛市追忆”，高股息绩优股持续占优

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 4 月 23 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 新国九条引发“牛市追忆”，高股息绩优股持续占优 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：近两周市场以震荡为主，沪指再次经受住 3000 点的考验后回升，并在大盘股的带领下一度突破 3100 点。而结构上分化较为严重，年初以来不断上行的 AI 板块在 4 月不断调整，而高股息方向则成为近期市场青睐的主要方向。 上周市场整体震荡上行，市场波动有所增大，沪指全周上涨1.52%，创业板跌 0.39%。市场成交量有所恢复，日均成交额恢复至 9360 亿。行业方面，家用电器、银行、煤炭等绩优、高股息的板块涨幅靠前，综合、社服、零售、传媒等板块跌幅最大，行业之间分化较为严重. ◼ 国内一季度经济延续弱复苏，市场仍以结构行情震荡为主 A 股市场自从底部反弹的修复行情以来，国内经济基本面能否稳步回升成为行情能否持续的重要因素。从近两周公布的一季度经济数据来看，国内经济基本延续弱复苏的趋势。虽然整体一季度 GDP 超预期，但实际分化较大。出口、制造业、基建为主要支撑，地产拖累仍然较大，有效需求仍然不足。居民体感依然较差，消费信心仍然不足。因此，超预期的经济数据并未对 A 股市场整体有较大提振，市场分化仍然较为严重。 市场近期的走势因此也主要以结构震荡为主，全面行情难以启动。震荡行情下，沪指再次经受住 3000 点的考验后回升，再次验证当前在护盘力量和踏空资金的支撑下，当前市场下行风险较小。同时，上周市场在大盘股的带领下一度突破 3100点，但因市场分化严重，题材股回撤明显，沪指又冲高回落，整体维持震荡。 总的来看，国内经济延续弱复苏，海外扰动不断，A 股市场现阶段仍以结构震荡行情为主。4 月决断期市场博弈加剧，资金更看重绩优股的确定性以及高股息的防御属性，前期积累涨幅的 AI 方向短期面临调整压力。 市场数据（2024-4-22） 上证综指涨幅 近一周 -0.42% 近一月 -0.11% 近三月 10.46% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《美国二次通胀交易升温，关注 A 股资源板块的机会》2024.4.9 《经济数据好于预期，高股息板块面临分化》2024.4.2 《爆款应用助推 AI 行情，业绩兑现期市场焦点或有转移》2024.3.26 《市场震荡高切低轮动，临近财报季聚焦业绩基本面》2024.3.19 《两会结束市场震荡，高切低结构轮动加大》2024.3.12 《两会政策弱于乐观预期，科技成长仍将是市场主线》2024.3.5 《沪指 8 连阳收复 3000 点，但短期或面临震荡调整》2024.2.27 1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4002023-04-222024-04-22上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼ 新国九条引发市场“牛市回忆”，但内外环境均不及前两次 上周末，资本市场新“国九条”时隔十年再次发布，继证监会“两强两严”的政策基础上，再次在更高级别的国务院层面得到政策的统筹确认。新国九条在 IPO、退市、上市公司减持、分红，引导长期资本入市等方面均提出了新的监管要求，整体政策的释放时点与力度超出了市场预期，引发了资本市场关于 04 年与 14 年发布国九条政策后牛市的联想。但我们认为，站在当前的时点，或不宜过度高估新国九条对于市场的影响，因为当下内外环境与04 年与 14 年截然不同。 首先，从新国九条的主要内容来看，新国九条更注重监管与防风险，从更长远的角度推动资本市场健康发展。相比于前两次国九条强调创新、发展与开放的主旨有所不同。其次，24 年国内的经济环境不同于 04 年与 14 年。当下，我国经济进入转型期，传统经济、行业遇到挑战，上市公司的盈利增速能力显著低于 04 年与 14 年国内经济大踏步前进之时。新国九条强化了保护投资者利益的导向，持续引导 A 股从融资市向投资市进行转变，有利于投资者信心的恢复。但 A 股中长期估值的提升，一方面来源于市场、投资者信心的恢复，另一方面也需要中长期经济基本面的稳固。最后，当前海外形势也比以前更差，地缘局势也更加动荡。近 10 年，逆全球化的浪潮在全球兴起。18 年贸易战发起后，国内互联网、电子半导体、医药、新能源车等行业的企业先后不同程度的遭遇海外国家制裁。地缘局势也更加动荡，自从 22 年俄乌战争开始后，国际局势的恶化成多米诺骨牌式扩散，世界各地冲突、战争不断。这也反过来更加使得各个国家保护主义、民粹主义抬头，不利于国际贸易的开展，使得国内企业面临更多海外制裁的风险。 所以总的来看，虽然新国九条政策力度超出市场预期，有利于资本市场中长期健康发展，但鉴于当前国内外环境均不如 04 年与14 年，亦不宜高估本次国九条对资本市场整体的影响。 不过从结构上，新国九条的发布直击了 A 股融资市、违规减持、分红不足、退市率低等长期被投资者诟病的痛点，从中长期利好低估值高分红的国内核心龙头公司。而没有业绩支撑，纯靠概念炒作的微盘股、概念题材股则将面临不断淘汰出清的过程。 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 图 1 新旧三次国九条主要内容对比，新国九条更注重强监管、防风险 数据来源：Wind、网络公开资料、国融证券研究与战略发展部 ◼ 4 月“决断期”高股息板块占优，市场分化有所增大 近期 A 股市场在高股息与AI 两大板块之间的跷跷板行情明显，高股息板块明显占优，AI 板块则持续调整。上周新国九条的公布，再次强化 4 月市场寻找业绩确定性的趋势，对绩优高股息的大盘股方向形成提振。 高股息方向当前主要寻觅两条线索：第一，业绩确定的绩优板块。4 月下旬将进入 A 股一季报的密集发布期，从当前一季报的预告与公布来看，部分业绩高增长的方向陆续得到确认，汽车、家电、电子半导体、电力等板块个股一季度业绩高增长较2004年国"9"条2014年国"9"条2024年国"9"条一、充分认识大力发展资本市场的重要意义一、总体要求一、总体要求到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的的资本市场。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平。进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。二、推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务二、发展多层次股票市场二、严把发行上市准入关积极稳妥推进股票发行注册制改革；加快多层次股权市场建设；提高上市公司质量；鼓励市场化并购重组；完善退市制度进一步完善发行上市制度；强化发行上市全链条责任；加大发行承销监管力度三、进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展三、规范发展债券市场三、严格上市公司持续监管完善证券发行上市核