A股策略研究：北向回流带动大盘股反弹，元旦后市场或延续修复行情

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 1 月 3 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 北向回流带动大盘股反弹，元旦后市场或延续修复行情 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：23 年最后一周市场企稳回升，上证指数涨 2.06%，创业板涨 3.59%。市场成交量有所回暖，上周四、上周五两天市场成交量明显放大回暖至 8000 亿以上，但全周日均成交量7149.06 亿仍有不足。北向资金大幅净流入 186.70 亿，使得部分白马大盘成长股放量反弹。行业方面，电力设备、有色、食品饮料涨幅靠前，煤炭、传媒跌幅最大。 ◼ 国内经济弱现实延续，关注新年政策预期的改善 12 月制造业 PMI 为 49.0%，较前值延续回落，连续三个月处于荣枯线以下，指向目前需求不足问题更加突出。分项看，供需延续回落，需求回落幅度高于生产，内需下滑大于外需，需求不足带动库存再度走弱和价格下行压力，预计库存触底回升仍有曲折。同时服务业 PMI 持平于 49.3%，受近期寒潮影响，交通、住宿、居民服务等出行相关服务行业市场活跃度偏弱；不过 12 月建筑业 PMI 回升 1.9 个点至 56.9%，一方面是万亿国债已发行且基本落实完毕，对基建形成支撑，另一方面则或是宽地产政策持续发力，叠加节前施工因素，推动建筑业景气度回升。不过总的来看，目前内需仍较弱，仍需政策持续发力。 央行四季度例会也明确指出需求不足、预期偏弱的问题，要求宏观政策“稳中求进，以进促稳”，更加注重做好逆周期和跨周期调节，货币政策延续宽松取向同时更多关注资金使用效率和政策协同，“引导信贷合理增长、均衡投放”，发挥货币工具的总量和结构双重功能，继续推动实体经济融资成本调降。下一阶段重点关注年初地方两会和新一轮的稳增长政策出台，尤其是新政策工具、产业政策、结构政策。短期内紧盯近期一线城市地产调控效果、提前批专项债额度以及降准、降息等政策 市场数据（2024-1-2） 上证综指涨幅 近一周 1.49% 近一月 -2.29% 近三月 -4.35% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《沪指新低 A 股维持弱势，关注市场风格的边际变化》2023.12.27 《联储转向释放降息预期，但 A 股“打铁仍需自身硬”》2023.12.19 《_国内经济现实预期双转弱，市场低位等待更多政策信息》2023.12.12 《国内经济复苏动能仍不足，A 股3000 点保卫战再次打响》2023.12.5 《北交所演绎极致微盘股行情，跨年关注政策预期差》2023.11.28 《人民币汇率回升修复行情继续，关注年底政策力度》2023.11.20 《短期科技板块占优，中美缓和有望进一步改善市场风偏》2023.11.15 《美债利率回落助外资回流，短期关注科技板块弹性》2023.11.7 1,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5002023-01-012024-01-01上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼ 海外联储进入降息周期，关注市场的预期差 海外方面，美联储将在 2024 年进入降息周期，考虑到预防衰退、大选等因素，我们仍认为 2024 年 3 月或是开启降息的最早时点。以联储点阵图给出的明年三次降息作为基准预测，当前海外投行普遍预期的 3-5 次降息偏向乐观，预期交易相对提前。 24 年可能的预期差无非两种，第一种降息幅度低于预期（次数小于等于 50BP），第二种是大幅降息（次数大于等于 100BP）。 第一种情况发生的情形是美国经济在 2024 年没有出现衰退，甚至没有大幅度放缓，失业率维持低位，消费依然支撑着美国经济平稳着陆。或者通胀仍有上行压力。此种情况下，预期波动较窄，美债、美股都将作窄幅震荡。 第二种情况是美国经济出现了大幅放缓，进入衰退，或者发生类似硅谷银行的金融风险事件，倒逼美联储采取超预期的宽松政策。 第二种情况下显然会更受资本市场的青睐，不过如果美国经济基本面发生重大问题，美股很可能先跌后涨，全球资本市场的风险偏好也将会明显波动。新年重点关注美国就业、通胀、超额储蓄等关键经济数据，以及红海局势升级可能对全球“再通胀”的影响。 图 1 市场预期美联储将在 24 年降息 6 次 数据来源：CME、国融证券研究与战略发展部 ◼ A 股探底回升，大盘成长股领涨 A 股市场方面，市场年前最后一周的行情有所回暖，关注元旦后春节前市场的反弹行情。当前国内经济基本面弱复苏延续，政策处于空档期，是去年年末市场一直保持弱势的主要原因。不过随证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 着进入新年，新的业绩周期开启，国内机构当前整体仓位较低，海外机构在“一月效应”的影响下也有回补仓位的需求，春节前元旦后市场有望走出估值修复的行情。而后续行情的延续需要国内政策的持续发力，在房地产、化债等方面持续推进，改善市场对于经济基本面悲观的预期与情绪。总量方面当前市场预期偏中性，A 股整体仍将保持结构性行情。 结构上，新年重点关注市场或有的风格变化。在 23 年 AI 题材、北交所等极致的小微盘股行情后，A 股大小盘风格分化已较大。随着国内机构以及北向资金在新年的布局，大盘蓝筹股有望率先走出修复行情。行业方面，TMT 行业中半导体、消费电子仍是确定性较强的方向；超跌的新能源、光伏板块近期有所反弹，但行业景气度方面仍有瑕疵，后续持续性仍需要观察；低波动高股息的板块在新年增量保险资金入场的仍是上佳的布局选择。 ◼ 总的来说，今年国内经济弱复苏的趋势不变，海外将开启降息周期。进入新年，新的业绩考核周期开启，各类机构将重新开始布局春季行情，市场做多情绪有望回暖。 配置上，短期建议重点关注 TMT 泛科技板块、医药板块、高股息板块、超跌的新能源板块和大消费。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、全球地缘政治局势升级等。 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 投资评级说明 证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300指数） 行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300 指数；如无特别说明，行业指数均为申万行业指数） 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20％以上； 推荐（Outperform）：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral）：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5％以下。 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 免责